民生证券-柳钢股份-601003-量价齐升，上半年盈利同比大幅提升-180705

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        一、事件概述
        公司发布2018  年半年度业绩预告，报告期内公司实现归属于上市公司净利润19.61~22.47  亿元，同比增长+395%~467%；归属于上市公司股东的扣除非净利润较上年同期相比，增加15.62~18.48  亿元。Q2  实现归属于上市公司净利润9.15~12.01  亿元，环比Q1-13%~+15%。
        二、分析与判断
        量价齐升，盈利同比大幅上涨
        公司80%以上的产品集中在广东、广西销售，2017  年新开辟海南市场，新增云南市场客户，占领广西和海南等高价区域的制高点；两广区域钢材净流入超3000万吨/年，价格也一直处在全国高位。2018  年上半年，中厚板价格持续上行，位居五大成材之首，柳州与上海中厚板平均价差在400  左右；螺纹平均价差在300左右。公司棒线材产能660  万吨，中厚板产能160  万吨，二季度处于满产状态；可灵活调整生产结构，保持高盈利品种高产量占比。且公司吨钢成本变化不大，因此价格的提升能直接带来毛利的上涨。综上，公司二季度盈利环比一季度有望提升；上半年量价齐升使得盈利同比大幅提升。
        坐享两广区位优势，需求旺盛
        地理位置贴近区域大市场，绝大多数产品的市场在经济运输半径500  公里之内，且可以水路运输，物流成本低。需求方面，广东经济发达，钢材需求旺盛，1-5月，广东、广西的房地产开发投资完成额累计增速分别为18.8%、13%，高于全国10%的平均水平。未来，随着公司向防城港沿海搬迁、距离北部湾亦较近，海运便利、除铁矿石运输成本下降外，还将优化出口区域布局，受益一带一路外需。
        低成本战略倒逼产业升级
        作为内陆企业，经历行业低谷后公司主动作为，持续降低炼铁成本目标；加强自主研发创新、优化内部管理流程，提质增效显著，2017  年公司销售费用率为0.10%、管理费用率为0.97%、财务费用率为0.29%，相较于2016  年的0.15%、1.31%、2.41%均有明显下降，全年期间费用率1.37%，全行业最低。
        三、盈利预测与投资建议
        公司具备区位、溢价、及品牌优势，可灵活调整生产结构，未来沿海搬迁后物流更加便捷、拉动一带一路外需，看好公司的发展。预计公司2018-2020  年的EPS分别为1.62  元、1.69  元、1.74  元，对应的PE  分别为4.6X、4.5X、4.3X。PE（TTM）位于历史低点、且低于行业内大部分公司，PB（LF）在行业处于中位均值水平。维持推荐评级。
        四、风险提示：
        钢材需求大幅下降，原燃料价格大幅波动。