华泰证券-长春高新-000661-中报超预期，高速赛道一路疾驰-180708

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        1H18  业绩超预期，奠定全年高增速基础
        公司7  月6  日发布半年报盈利预喜，预告1-6  月实现归母净利润4.83-5.68亿元（70%-100%  yoy），超出市场一致预期（主因制药业务快速放量和房地产2Q18  结算）。中报明细尚未公告，如考虑房地产结算5000  万元利润（假设上下半年平均结算，往年平均年结算利润近1  亿元），中药1000  万归母利润（+10%  yoy），疫苗5000  万归母利润（+60%  yoy），则倒推金赛1H18  实现业绩3.7-4.5  亿元（+52-85%  yoy）。持续看好公司在竞争加剧大环境下维持生长激素龙头地位不变，叠加疫苗量价齐升，预计公司18  年实现35%+业绩增速，维持买入评级。
        金赛：面广而深耕，生长激素龙头地位稳固
        我们看好金赛全年业绩增速超50%，预测基于：1）2Q18  新患入组及纯销均保持强势增长，水针+电子笔推广模式广受欢迎；2）17  年拓展销售团队（现翻倍至1600  多人），迅速铺开处方医生网络（17  年处方医生覆盖近乎翻倍至2000  多人），今年重点加强单人产出，收窄销售费用率，从而在复杂的竞争格局中巩固龙头地位；及3）公司董事会换届议案出台，金赛金磊总提名第九届非独立董事，看好董监高激励政策延续。考虑金赛品牌粘性及注射便捷性，我们持续看好公司生长激素赛道龙头地位，预计全年保持50%利润增速。
        疫苗：痘苗量价齐升，狂苗恢复加速扩张
        我们预计百克全年实现超40%业绩增速，预测基于：1）痘苗批签发提速，部分地区推出加强针（1  针变2  针），市场扩容可期，痘苗提价推动净利率上行；2）迈丰狂苗解决质量稳定性问题，批签发量逐季提升，有望快速攫取市场份额（18  年1-5  月批签发数据表明市占率提升至4.5%  vs.17  年底2.3%）；3）鼻喷流感疫苗及冻干狂苗有望19  年陆续获批。
        房地产：2Q18  结算，持续贡献丰厚现金流
        我们估算2Q18  房地产业务结算5000  万元利润（去年同期未结算，亏损1200  万），考虑后续多项优质资产储备（和园、怡众名城、慧园等），逐步转型高端定位，旧城改造保障持续收益，预计全年来看贡献约1  亿元利润。
        目标价220.6-231.3  元，维持“买入”评级
        公司作为生长激素龙头，兼具高成长与估值弹性，我们看好18  年业绩增速超35%，上调盈利预测：18-20  年EPS  分别为5.38/6.84/8.56  元（vs  前次预测5.18/6.45/7.92  元，上调幅度分别为3.8%/6.0%/8.0%）。相应调整目标价220.6-231.3  元（  vs  前次预测202-212  元），对应2018  年PE  41-43倍（参考生物制药可比公司18  年Wind  一致预期均值50  倍,考虑高新内含10%左右地产业绩贡献给予一定折价），维持买入评级。
        风险提示：长效生长激素推广速度低于预期，新进入者攫取市场份额，新品临床进展及效果不达预期。