东吴证券-民办教育行业投资框架思考：新起点，大时代-180708

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        摘要
        教育产业迎来“新”起点。新《民促法》明确民办学校划分，营利性民办学校可获办学收益和办学结余，也可以根据市场自行规定学费，同时允许民办学校的组织者公开、公平、公正地进行合法的关联交易，可变利益实体架构得到法律明确，是2017年至今教育行情演绎的重要催化。
        教育产业趋势分析：1）人口结构、地域特征、产业结构是教育行业跟踪需求的三个维度。2）资产证券化与消费升级为市场整合带来了机遇，随着《民促法》修订落地，行业并购整合已呈加速趋势，行业集中度持续提升，龙头与品牌将逐渐在赛道中跑出。3）在线教育将从内容生产、交付手段、效果评估等各方面重塑传统教育产业格局。
        行业投资框架思考：初创阶段看行业空间及天花板，主要关注行业外部成长环境；成长阶段重点关注行业的增速及变化；成熟阶段重点判断市场格局的变化；衰退阶段重点关注模式的升级，把握转型方向。K12阶段培训市场空间大、市场化程度高、需求稳定增长，长期来看是最好的赛道，但其他赛道当前都处于从0到1，从弱到强的阶段，具有投资价值。正文中，分赛道简单梳理了各细分领域供需格局。
        标的投资框架思考：我们认为产品为王，但模式（战略）、管理、技术也同样重要，行业赛道、上市地点、商业模式等影响行业估值，扩张速度、品牌影响力、品控能力等带来个股估值差异。催化剂上，政策变化、产能扩张、客单价上涨是影响股价的主要催化因素。
        推荐标的：枫叶教育、成实外教育、宇华教育、睿见教育、中教控股、民生教育、百洋股份，同时建议关注开元股份、亚夏汽车、三垒股份、好未来、立思辰、科斯伍德、威创股份、盛通股份等。
        风险提示：教育事故，政策风险，投后管理，其他风险。