光大证券-江特电机-002176-投资价值分析报告：三驾马车动力足，产业链布局迎业绩爆发-180706

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        公司简介：公司是一家集研发、生产、销售特种电机和锂电新能源系列产品为一体的国家高新技术企业。经过数年发展，公司已形成电机、锂电、汽车三驾马车并进格局。我们预计2018  年公司碳酸锂业务将大幅增长、电机业务稳中有进、汽车业务结构转型，公司产业链协同发展尽享行业红利。
        ◆锂盐：锂云母+锂辉石齐头并进，锂产业放量在即
        锂云母矿：随着宜丰矿区一期年采选60  万吨锂瓷石项目的顺利投产，2018  年公司采选锂云母原矿产能有望达120  万吨（泰昌60  万吨/年，宜丰60  万吨/年）。上游原材料的充分供给，保障了中游锂盐产线的有序放量。我们预计1.5  万吨云母制备碳酸锂产线原料自给率超过60%。锂辉石矿：西澳巴尔德矿山投产，设计锂精矿年产能16  万吨，品位6%，折合碳酸锂当量2  万吨，根据包销协议，将低于市价为子公司宝江锂业提供8万吨/年锂辉石精矿。我们预计1.5  万吨锂辉石提锂产线，自给率接近100%。锂云母提锂：（1）随着2017  年9  月二次技改完成后，公司云母制备碳酸锂产能达5000  吨，目前基本实现满产。（2）2017  年8  月，公司锂云母制备1  万吨碳酸锂产线开工建设，预计2018  年7  月完成投产。届时，公司云母制备碳酸锂总产能可达1.5  万吨。锂辉石提锂：截止5  月下旬，子公司宝江锂业锂盐产能正在有序建设当中，预计2018  年7  月完成投产。届时，公司锂辉石制备锂盐产能可达1.5  万吨（1  万吨电池级碳酸锂和5000吨氢氧化锂），权益产能7500  吨（5000  吨碳酸锂和2500  吨氢氧化锂）。结论：2018年公司锂盐产能有序放量，板块业绩大幅增长。预计全年营收达24.79  亿，毛利润12.24亿元。
        ◆电机：业务稳定增长，新型电机助力产业升级
        2017  年公司电机板块业绩增长稳定，实现营收10.44  亿元，同比增长40.25%。  2015年公司定向增发收购米格电机，拓展伺服电机领域。17  年米格实现营收4.78  亿，净利润8361  万元，完成业绩承诺116.13%。公司在保持传统电机龙头地位的同时，重点发展伺服、新能源汽车等新型电机，助力产业升级。
        ◆汽车：优化产销结构，积极应对新能源汽车补贴退坡政策
        九龙汽车通过对产销结构作出优化调整，布局海外市场等方式，积极应对新能源汽车补贴退坡政策。根据1  季报，公司销售新能源汽车214  辆，实现销售收入9427.02  万元，同比增长较快。
        ◆盈利预测评级：
        基于（1）公司产品放量快速，业绩增长确定性高。（2）根据公告，公司18  年1  季度业绩大超预期，净利润1.98  亿元，同比增长320%。我们维持公司2018/2019/2020  年EPS  分别为0.57/0.65/0.83  元，给予18  年26  倍PE  估值（行业平均PE  为26  倍），目标价14.82  元，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：锂价格下降、碳酸锂产能释放不及预期