天风证券-石油化工行业：透视大炼化，产品系列5~PO-210821

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随着市场对大炼化的认识加深，我们针对大炼化的下游中高端产品进行梳理。

本系列第1~4期针对酚酮PC产业链、EVA、POE、PBAT进行了分析，详见《大炼化产品系列（1）――酚酮PC产业链》、《透视大炼化：产品系列2――EVA》、《透视大炼化：产品系列3――POE》、《透视大炼化：产品系列4――可降解塑料PBAT》。

本文将对环氧丙烷PO的供需、工艺路线和盈利进行初步探讨。

需求受汽车家电拉动恢复较快增长。

环氧丙烷（PO），丙烯最重要的下游产品之一，是仅次于聚丙烯的第二大烯烃类衍生物。

PO的下游产品应用以聚醚多元醇为主，2020年中国PO表观消费量337万吨，聚醚多元醇占了需求端总量的3/4左右。

2021年以来，终端领域汽车和冰箱产量增速回升拉动聚醚的需求，进而拉动PO需求恢复较快增长。

供给多路线并存，新规划产能量大且以共氧化法为主。

截至2020年，中国PO的生产厂家有18家。

并且覆盖全部四种工艺路线――氯醇法、共氧化法、HPPO法、CHP法。

未来国内的PO产能扩张规模大，拟在建产能合计为380万吨。

从路线上来看，拟建产能中共氧化法是主流，其次是HPPO，而氯醇法受政策制约难有新增。

价格和盈利分析：1）2020年下半年以来价格经历过山车。

2020年的5月~10月，受需求拉动、双反因素、供给等多方面因素驱动，PO价格上涨大幅上涨，从9018元/吨最高一度达到19000元/吨左右。

后续回落到价格回落到目前14000元/吨~18000元/吨，仍处于历史较高区间。

2）路线盈利比较来看：目前三种工艺流程之中，PO/SM路线的单吨利润略高于氯醇法（把副产品盈利也摊到了单吨PO上面）。

但是从投资回报率来看，氯醇法因单吨投资低，其投资回报率是三种工艺流程之中最高的。

考虑到新项目审批方面，氯醇法已经停止新增审批，且未来可能面临废水处理成本增加的问题，对于新装置而言，共氧化法是较好的选择。

风险提示：1）PO价格受下游需求、或供给端快速放量等因素大幅下跌的风险；2）国内自主研发项目落地不及预期，或者投产后运行效果不好的风险；3）上市公司层面，企业产业链配套不完善，导致抗价格波动能力不足的风险。