东吴证券-中美互加关税事件点评：贸易战开打，通胀压力有多大？-180706

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        事件
        据新华社，美国于北京时间  6  日  12:01  起对第一批清单上  818  个类别、价值  340  亿美元的中国商品加征  25%的进口关税。作为反制，中国也于同日对同等规模的美国产品加征  25%的进口关税。
        观点
        340亿商品加税，大豆是关键。7  月  6  日起我国将对自美国进口的农产品、汽车、水产品等  545  项约  340  亿美元商品加征关税。分项目来看，汽车市场竞争比较激烈，而且  7  月  1  日起我国大幅降低汽车进口关税，消费者可以选择购买欧洲、日本进口汽车或者国内合资品牌替代对美国汽车的消费需求；农产品和水产品中的猪肉、葡萄酒、水果、干果、牛肉、鱼类等占国内居民消费比重很小，对物价的影响几乎可以忽略；唯一值得高度关注的就是大豆。
        加税后，大豆价格上涨有限。理论上，加征关税  25%将导致国内大豆价格上升  6.9%-23%。中性情况下，考虑美豆价格和市场份额下降，预计国内大豆价格上涨不超过  10%。
        大豆价格影响  CPI  的三个渠道：从  CPI  的构成项来看，大豆价格对于通胀的影响主要有三个方面：1）食用油中的豆油；2）干豆类及豆制食品；3）豆粕作为饲料，影响禽畜的养殖成本。经测算，豆油途径的影响弹性约为  0.25%；豆类食品途径的影响弹性约为  0.4%；饲料途径的影响弹性约为  0.65%。
        大豆加税小幅推高通胀，无需过度担心。如果按照中性假设，考虑到美豆价格和份额的下降，假设国内大豆价格全面上涨  10%，预计  CPI  同比读数对应提高  0.13  个百分点。我们认为全年  CPI  中枢很难超过  2.5%，市场不必过于担心大豆关税带来的通胀压力。
        风险提示：贸易战规模进一步升级，自美进口产品全面加税，物价上涨超预期。