中泰证券-国药股份-600511-业绩略超预期，全年较快增长有望保持-180708

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        投资要点  
        事件：7  月  6  日  晚  ，公司发布  2018  年半年度业绩预告，预计  2018  年半年度实现归属于上市公司股东的净利润在  6.09  亿  到  6.64  亿区间，同比将增加  0.55  亿元  到  1.1  亿元，同比增  长  10%到  20%。扣非后的净利润同比将增加  1.4亿  元  到  2.2亿元，同比增长  30%-50%（2017  年上半年公司完成重组，同一控制下企业合并同期数为追溯调整，记为非经常性损益）。
        点评：业绩略超市场预期，扣除去年上半年应收账款坏账准备计提标准调整的一次性影响  5610  万元，公司半年实际利  润同比增长  22%-33%。根据公司披露情况，公司毛利率半年度整体小幅上升，其中高毛利业态（麻精特药、工业、器械等）销售增长较快，低毛利业态（调拨业务等）销售占比下降；
        我们预计麻精业务半年度实现了两位数以上收入增长，1季度完成收购兰州盛原开启了公司二级麻精分销网络的扩张步伐，国内约有三分之一的二级麻药配送份额仍由中小麻精商业经营，整合空间大，公司同时计划进军更为广阔的二类精神药品市场，公司麻精业务的成长空间被进一步打开。
        北京地区业务发展趋势良好，市占率有望持续提升；在完成整合后新股份在北京商业龙头中收入规模最大纯销比例最高，各级终端实现全覆盖，血制品、新特药、麻药等高毛利业务领先优势明显，器  械业务是新增长点，公  司  目标整体医药配送份额要由当前约  20%提  升  至  30%以上，北京地区业务的增长空间广阔。
        公司短期和长期看点丰富：1）公司母公司国药控股已实施过股权激励，公司的国企改革方案正在稳步推进  2）公司正向双轮驱动发展模式转变，存在外延并购预期  3）公司长期有望分享京津冀一体化带来的发展机遇
        盈利预测和投资建议：我们预计  2018-2020  年公司收入分别为  405  亿元、456亿元和  515  亿元，同比分别增长  11.6%、12.8%和  12.8%；归属于母公司净利润分别为  12.9  亿元、14.5  亿  元  和  16.5  亿元，同比分别增长  12.7%、12.4%和14.2%；对应  EPS分别为  1.68  元  、1.88  元  和  2.15  元，我们给与公司  2018  年18-20  倍  PE，对应价格区间  30.2-33.6  元，维持“买入”评级。
        风险提示：麻药领域拓展不及预期；北京医药市场竞争加剧的风险；