天风证券-苏宁易购-002024-18H1业绩预增：上修至59.62~60.62亿元，合纵连横加速发展-180708

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        ■业绩预增，18H1  业绩区间为  59.62-60.62  亿元。公司发布业绩预增公告，上调  18H1  业绩区间至  59.62-60.62  亿元，比上年同期上升1945.39%-1979.70%，主要系减持阿里股权所致；其中，剔除减持阿里获利后预计  18Q2  实现归母净利区间为  2.5-3.5  亿元，符合预期。    
        ■猫宁电商快速增长，物流基金成立夯实基础。此外，公司公告，同意公司为猫宁电商向金融机构融资提供最高额度为  10  亿元的担保。猫宁电商作为苏宁与阿里合作的最重要平台之一，2017  年、2018  年  1-5  月分别实现营业收入  143.29  亿元、136.29  亿元，净利润分别-1.7  亿元、-0.5亿元，保持快速增长。
        ■合纵连横，线上线下同步快速发展。近年来苏宁围绕线上下融合的生态探索与众多地产公司展开密切合作：1）今年  1  月出资  95  亿元认购万达商业  3.91%股份，在  2015  年与万达签署战略合作协议的基础上，进一步推进商业物业、智慧零售合作；2）4  月与碧桂园展开战略合作，预计年内将有  600  家苏宁小店、直营店等业态入驻碧桂园物业；3）5  月与金科集团签署战略合作协议，将展开超过  200  个包括小店、直营店及其他业态的项目开发合作；4）6  月再联手恒大集团剑指苏宁易购广场建设，且未来运营成熟后将考虑通过  reits  化盘活资金，充分解决资金占用问题，使得公司在线下布局和扩张占领强烈战略优势和先机。
        ■维持盈利预测，维持买入评级。公司线下已步入稳定盈利期，本次合作后苏宁易购广场将与新业态“零售云加盟店”与“苏宁小店”共同进入加速发展阶段，促进线下快速占领市场；而线上方面，内生多维流量提升+阿里支持，增速环比持续上行，MAU/DAU  数据持续改善，Q2  延续强增长趋势，618  增速+121%显著领先整体电商行业，亏损逐季减少。此外，未来第三方平台、金融、物流作为零售衍生业务提高综合毛利。且从下半年来看，一方面，Q3  的  818  和  Q4  的双  11  两个大促销季将继续为公司全年  GMV  增长提供有效保证。我们预计公司  2018-20  年净利润分别为77/37/44  亿，当前股价对应  PE  分别为  15/32/27  倍，维持买入评级。
        风险提示：电商增速或低于预期，家电消费或放缓。