平安证券-哔哩哔哩-9626.HK-广告收入持续高速增长，用户规模、内容生态高质量发展-210821

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事项：2021年8月19日，哔哩哔哩发布21Q2季度报告，实现营收45.0亿元，同比增长72%，超过业绩指引上限的43.5亿元。

净亏损11.2亿元，净亏损率-25%，同比扩大3pcts，经调整净亏损8.6亿元，经调整净亏损率-19%，同比扩大1pcts。

公司预计21Q3收入区间为51-52亿，同比增长约58%-61%。

平安观点：财务：广告和增值服务收入高速发展，销售费用率有所提升21Q2B站实现营收45.0亿元，同比增长72%，主要由广告和增值服务收入推动。

广告收入10.5亿元，同比增长201%，增值服务收入16.3亿元，同比增长98%。

毛利率达22%，同比降低1pcts，主因高毛利游戏收入占比降低以及收入分成成本率的提升。

销售费用率31%，同比提升5.4pcts，环比提升5.5pcts，主因加大品牌宣传和游戏业务推广。

净亏损率-25%，同比扩大3pcts。

用户：MAU继续高速增长，用户粘性维持高水平21Q2B站MAU达到2.37亿，同比提升38%，DAU达6270万，同比提升24%。

DAU/MAU比例26.4%，同比降低3.2pcts，环比降低0.5pcts。

虽然DAU/MAU比例有所降低，但用户粘性仍维持高水平，用户日均使用时长提升至81分钟，达到历史同期最高水平。

内容生态：生态进一步繁荣，社区粘性保持高水平1）内容创作者：21Q2B站月活跃内容创作者规模达到240万，同比增长25%，其中粉丝数破万的内容创作者同比增长47%。

2）内容：21Q2月均视频提交量达到840万，同比增加41%。

日均视频观看量达17亿，同比增长48%。

3）社区互动：月度视频交互量（弹幕、点赞等）73亿，同比增长39%。

官方会员规模达到1.21亿，同比增长52%。

内容创作者、内容供给、社区互动等数据增速均高于月活用户增速，显示出B站内容生态和社区粘性保持高质量发展。

广告：收入同比大幅增长201%，预计将继续保持高速增长态势21Q2广告收入10.5亿元，同比增长201%，连续两个季度保持200%以上高速增长势头。

得益于算法效率的提升和广告变现团队组织架构的优化，广告变现效率进一步提升，促进广告收入/MAU大幅增长。

B站牢牢占据年轻用户心智，成为广告主获取Z+世代用户首选平台。

本季度除了传统游戏、数码、电商、食品饮料等优势广告品类外，拓展了汽车和新国货等新兴广告主。

考虑到目前广告装载率仍处于低位、用户规模及使用时长的不断提升，预计未来广告收入将维持高速增长。

增值服务：付费用户渗透率进一步提升，推动增值服务收入翻倍增长21Q2增值服务收入16.3亿元，同比增长98%，主因付费用户（MPUs）规模的增长，付费用户达到2090万，同比增长62%，付费用户渗透率达8.8%，同比提升1.3pcts。

增值服务主要包括视频付费会员和直播等业务，其中视频付费会员达1740万，同比增长66%，渗透率进一步提升至7.3%，主要得益于自制OGV内容的良好反响，如原创动画《时光代理人》4月播出至今累计播放量超1.6亿。

游戏：收入同比微降至12.3亿元，预计下半年游戏收入将企稳回升21Q2游戏收入12.3亿元，同比减少1%，主因供给侧缺乏增量新游戏。

21Q2B站上线三款独代游戏，考虑流水递延，大部分收入将在Q3开始确认，预计下半年游戏收入将企稳回升。

B站正加强自研游戏的发展，构建了超1000人的自研游戏团队，增强游戏供给侧能力。

考虑到B站用户天然适配游戏这一内容品类，需求强劲。

随着供给侧能力的提升，预计B站游戏业务将长期具备竞争力。

此外，管理层在业绩会表示，2021年B站18岁以下用户游戏收入占比在1%以内，游戏相关政策风险较小。

投资建议：看好B站独占PUG视频黄金赛道和Z世代+黄金人群B站独占PUG视频黄金赛道和Z世代+黄金人群，营收高速增长，单用户价值高。

但考虑到互联网公司监管环境的变化以及中视频行业竞争逐渐加强，我们小幅调低公司盈利预测，预计公司2021/2022/2023年EPS分别为-11.51/-12.35/-12.05元/股（原预测值为-10.43/-10.78/-8.87元/股），降低目标价至660港元/股，维持“强烈推荐”评级。

风险提示1）中概股政策风险；2）互联网行业监管风险；3）用户增长放缓风险；4）社区氛围淡化风险。