平安证券（香港）-科技行业小米集团：具成长性的新经济稀缺标的-180604

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        备受瞩目的小米集团已于5  月3  日向港交所递交了上市申请，或将于近期上市，有望成为港股市场首间同股不同权架构的上市公司，有报道称其基石投资者或将包括中国国资、GIC、中国人寿。此外，有报道称，公司将于上交所发行CDR，或于7  月9  日进行CDR  及香港IPO定价。预期公司将受A  股投资者追捧，鉴于A  股整体估值较港股高，将利好公司在港股市场的估值。我们认为公司为具成长性及稀缺性的标的，值得投资者重点关注。
        投资摘要：
        .  多样化的硬件产品及多款爆款产品为零售渠道带来更多客流量。截至2018  年第一季度，公司产品组合中约有1,600  种产品的SKU  在中国大陆销售，多样化的产品可满足不同消费群体的需求。此外，公司具有研发爆款产品（如人工智能音箱）且定价厚道的能力，可帮助公司进行口碑传播，间接节省控制销售及推广开支，提升盈利能力，同时为零售渠道带来更多客流量。
        .  拥有高效的线上线下销售渠道。公司拥有小米商城、有品商城及天猫旗舰店3  个线上直销平台，并与领先的第三方线上电商伙伴合作拓展线上分销渠道，具有较低的分销成本优势。此外，公司通过自营小米之家直销产品及透过第三方分销网络进行线下销售。根据艾瑞咨询数据，2017  年小米之家的每平米平均营业收入于全球零售连锁店中居第二。
        .  提供与产品融合的互联网服务，帮助增加用户粘性及创造新的变现机会。公司拥有与安卓生态链全面兼容的专有操作系统MIUI，可提供内容、娱乐、金融服务和效能工具等互联网服务，并拥有研发爆款app（如小米应用商店、小米音乐）的能力，可帮助增加用户粘性。公司正积极进行国际化扩张，硬件的扩张已见成效，将为公司导入全球化的互联网用户，相信随着用户数量的增加、用户粘性的提升，公司变现渠道将得以增加。
        .  独特的「铁人三项」商业模式形成了强大的网络效应。公司发展物联网战略，使硬件产品互联互通，改善用户生活的同时为互联网服务提供了专属平台，并通过开发一系列生活消费产品提升知名度，将用户流量导向零售渠道。截至2017  年12  月公司为全球最大的消费级IoT  平台，于即将到来的物联网时代占据先行优势，可发展空间巨大。此外，公司通过硬件销售为互联网服务导入用户的过程为盈利的，具成本优势。随着互联的设备和服务增多，用户体验将进一步提升，可吸引更多的用户选择公司的产品和服务。
        .  拥有庞大且高度活跃的全球用户群，提升未来变现空间。截至2018  年3  月，MIUI  月活跃用户大约1.9  亿；拥有5  个以上非智能手机或笔记本电脑的小米互联网产品的「米粉」数超140  万。庞大的用户资源为公司提供了大量的用户消费及行为数据，为公司在大数据、人工智能领域的发展创造了优势，并可助公司挖掘用户价值，增强变现能力。
        .  风险提示：竞争加剧、推出新产品/用户扩张/互联网业务推广速度不及预期