安信国际-福森药业-1652.HK-IPO点评-180703

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        报告摘要
        公司概览
        公司主要从事研发、生产及销售多种治疗感冒、发热、心血管疾病及贫血的中成药及西药。按2017  年收入计，是国内双黄连类感冒药制造商及第八大感冒类中成药制造商，市场份额分别为33.3%及2.9%。主要产品包括双黄连类感冒药及其他产品（包括氟桂利嗪、柴胡注射液、硫酸亚铁等），2017  年占公司总收入的77.4%和22.6%。
        FY2015-FY2017，公司营业收入为368.6/442.0/452.6  百万RMB，CAGR  10.8%；毛利173.3/222.2/251.9  百万RMB，CAGR20.6%；归母净利润44.9/95.1/96.8  百万RMB，CAGR  46.9%。由于产品提价带动毛利率提升，以及2016  年起融资成本大幅下降，公司盈利水平提升显著。
        公司销售网络覆盖中国30  个省、自治区、直辖市，由257  名销售代表管理1647  家经销商和169  名直销药店，其中经销商贡献17  年96.2%的销售额。按地域划分，华中地区销售额占比57.1%。
        公司研发项目包括新产品（银花含片、铁皮石斛片）、一致性评价产品（氟桂利嗪、二甲双胍缓释片、雷尼替丁）等，并计划未来申请中药配方颗粒资格认证。
        行业状况及前景
        我国感冒类中成药2017  年市场规模237  亿元人民币，预计17-22年复合增长率10.1%。感冒类中成药市场竞争激烈且分散。按批发价计，前10  大制造商市场占有率约40.1%。
        我国双黄连类感冒药物2017  年市场规模19.43  亿元人民币，预计17-22  年复合增长率为10.7%。
        优势与机遇
        在国内双黄连类、中成药类感冒药市场具有领先地位；
        与华润医药、九州通等经销商合作，建立广泛的销售网络。
        弱项与风险
        行业高度分散且竞争激烈；
        产品结构较为单一，且中药注射剂临床使用受限制。
        估值
        公司计划将发售所得款项的30%用于收并购产品和生产线、20%用于口服液产能扩建、20%用于营销网络扩张及营销活动。招股价对应2017  年12.5-18.8  倍PE，相比中药企业2018  年13-24  倍PE，估值较低。考虑到公司收入易受到流感疫情变动及中药注射剂政策变化的影响，建议谨慎认购，给予IPO  专用评级“5”。