东吴证券-中金环境-300145-现金流业务带动的可比增长是多少？-180707

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        事件：公司发布半年度业绩预告，2018H1  预计归母净利润  3.12  -3.62  亿元，同比增  25%~45%。
        投资要点
        中金环境中期可比增长区间为  40.4%至  67.7%。1）18  年中期的扣非净利润是多少？根据业绩预告，2018  年中期归母净利润中值为  3.37  亿，其中  5500  万的非经是出售金山的投资收益，扣除出售金山收益后净利润中值是  2.82  亿。2）2017  年中期可比扣非净利润是多少？17  年同期扣非净利润  2.34  亿。去年的业务构成为水泵、金山环保及中咨华宇，今年同期的业务构成为水泵、金泰莱及中咨华宇。因此，今年利润扣除掉出售金山的利润后，考虑到数据的可比性，去年同期的可比利润应扣除金山环保的利润并加回去年同期金泰莱的利润。3）去年利润应扣除多少金山贡献？2017  半年报表披露子公司金山利润  1.1  亿，考虑合并抵消实际并表保守估计为  0.95  亿。4）去年同期金泰莱的业绩预测？重组报告书披露去年  1  到  5  月金泰莱的净利润为  3050  万，全年披露利润  1.4亿。用全年月均值估算  6  月业绩为  1167  万，则估算去年上半年利润为4217  万。如用  6  到  12  月利润月均估算  6  月业绩为  1565  万，则估算去年上半年金泰莱利润为  4615  万。5）2017  半年报扣非净利润  2.34  亿，减金山净利润  0.95  亿，加回金泰莱净利润  4217  至  4615  万，则还原后的可比扣非净利润为  1.81  亿至  1.85  亿，中值  1.83  亿。2018  年扣非净利润区间  2.57  亿至  3.07  亿，中值  2.82  亿，以去年中值计，可比扣非增长区间  40.4%至  67.7%，中值增速  54%。
        三大现金流业务稳步增长。公司目前咨询、危废及水泵均为现金流优质的业务：1）环保咨询设计涵盖京津冀、广东、广西、云南、河南、陕西、安徽等，目前惠州华禹及洛阳水利南北呼应，资源共享；2）金泰莱区域龙头，危废量价齐升的同时异地扩张。前  5  月订单均价  2,409  元/吨，同比+28.97%，目前订单已完成处理能力的  94%，全年  18  万吨满产可期，同时通过与中国铁物合作，开启首个水泥窑新增危废项目，实现省外扩张，模式更新；3）水泵业务市占率稳步提升，带动业绩提升。
        金山尾款清偿完成，2018  年将确认转让收益约  8000  万。根据公司  2018年  6  月公告，金山尾款（4.73  亿）支付主要包括三部分：1、肥东蓝藻项目（总投资  3.105  亿，作价  2.1  亿），2、哈尔滨市区的商业用房（2000万），3、金山市政的部分应收款（3.46  亿，70%折价，作价  2.43  亿）。此外，金山集团同意将周铁镇项目，作价  4535  万元，先行结算  2018  年运营补偿款，并签署了《委托运营协议之补充协议》。该资产邻近太湖蓝藻核心打捞点，有望与公司现有业务形成协同。
        2018  年预计轻资产模式／现金流业务占比近九成：公司  18  年初置入金泰莱、置出金山完成对业务结构的调整，以制造业为基础，咨询设计为龙头，危废处置为重点的战略布局，打造环境医院，根据我们的预测，2018  年轻资产/现金流的泵、咨询、污泥运营、危废利润占比有望达到86%，业绩增长伴随现金流改善，内生增长更有质量！
        盈利预测：我们认为，公司未来凭借良好的现金流业务结构应给予更高估值中枢！预计公司  18、19  年扣非净利润分别为  8.85、12.5  亿，EPS为  0.74、1.04  元，对应  PE  分别为  11、8  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：项目回款风险；业务拓展不及预期；订单进度不如预期。