华创证券-债券周报：保险增速乏力，对债市配置贡献有限-180707

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        一、专题：保险增速乏力，对债市配置贡献有限
        银保监会数据显示，1-5  月保险业原保险保费同比下降5.86%；寿险业务原保险保费收入同比下降14.45%；在资金运用方面，保险公司资金运用余额增速缓慢，其中投资债券的比重较年初略有增加。2018  年保险行业原保费收入增速持续下滑，保险资金运用余额增速也有所放缓；从资产配置的结构看，国家强调金融回归本源，服务实体经济，保险资金配置另类投资的比例或进一步上升，债券配置比例难以大幅提高。尽管在当前市场环境中，保险作为负债端最为稳定的资金，在利率债配置方面有一定优势，但是其较低风险偏好使得其更难以对信用债形成支撑。严监管主基调下，保险资金难成债市解放军。
        二、永泰能源违约点评：永泰能源是一家以电力生产及煤炭采掘为主的综合能源生产企业，上周四永泰能源正式违约，并触发大量存量信用债交叉违约条款。我们认为主要是因为永泰能源过往投资和财务政策较为激进，短期债务规模过大，资产受限占比过高，此外本轮金融去杠杠下各种融资渠道不畅，加速了这类民企资金链紧张问题的暴露。对于信用分析，未来应多关注企业流动性，也应更加谨慎。
        三、利率债市场展望：交易行情且行且珍重
        （1）基本面：受高基数和资金来源受限影响，我们预计6  月经济数据或将有所下行。具体来看，6  月工业增速或将降至6.6%左右水平；土地成交同比增速下滑，但前期拿地陆续开工支撑地产投资，我们预计6  月投资同比增速环比增加0.2  个百分点至6.3%；6  月石油和汽车相关消费同比增速继续提升，房地产销售维持在不错的水平料将带动房地产相关消费的积极向好，预计6  月社零同比增速为8.9%。
        （2）通胀：6  月猪肉价格有所反弹，蔬菜价格降幅有所收窄，因此预计6  月食品项环比涨幅或高于历史季节性规律。此外，叠加非食品价格依然坚挺，我们预计6  月CPI  同比增速将从5  月的1.8%增长到1.9%。6  月环保因素推动周期品价格上涨，预计6  月PPI  同比增速将从5  月4.1%增至4.4%，整体通胀因素或将吻合上升。
        （3）资金面：定向降准释放资金的乐观预期导致了近期资金面持续处于较为宽松的状态，但我们认为资金面最为宽松的阶段可能正在过去：1）央行持续回笼金额已超过定向降准释放规模，同时央行大概率仍将回笼流动性；2）货币政策宽松导致6  月市场继续加杠杆，倒逼央行收紧资金面；3）7  月是传统的缴税大月，同时6  月财政投放较多和银行增加信贷投放，派生存款规模上升消耗超储。
        利率债投资策略：受高基数和资金来源等负面影响，预计6  月经济数据喜忧参半，但工业生产和三四线地产销售依然处于较好的绝对水平。资金面方面，近期资金面持续宽松，但我们认为资金面最为宽松的阶段可能正在过去。中美关税反制措施已于6  日正式实施，未来进展仍需观察，但从目前各方表态来看，似乎都没有激化矛盾的意图。整体而言，我们认为短期受贸易战和股市尚未企稳的影响，股债跷跷板下债市投资者仍可顺势而为，但中期风险犹存，交易行情需且行且珍重。