中泰证券-中通快递~SW-2057.HK-公司战略调整，静待分化来临-210820

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核心观点：行政干预下，行业价格竞争进入阶段性温和时期，公司业绩略超预期。

长期视角下，行业进入煎熬期，商业模式决定淘汰赛终将分胜负，分化逻辑不变。

中通快递保持行业第一的市场份额和盈利能力，依靠稳定的加盟商网络，不断提高服务质量，持续保持行业领先地位。

上调盈利预测，维持“买入”评级。

2020年二季度电商快递行业高速增长，行政干预下，价格竞争趋缓，中通快递业绩超出我们此前预期。

公司保持行业第一的市场份额和盈利能力，基于短期利润修复逻辑，我们上调中通快递2021-2023年归母净利润预测至49.19/55.40/66.92亿元（此前预测为42.03/43.64/45.33亿元），对应Non-GAAP口径归母净利润为51.82/58.03/69.55亿元（此前预测为44.67/46.28/47.96亿元）。

考虑中通在未来行业竞争中具备的长期竞争优势与抗风险能力，维持“买入”评级。

外部因素不利，市场份额略降。

中通快递二季度完成业务量57.72亿件，同增26%，略低于行业平均增速2.6个百分点，市场份额同比下滑0.5个百分点至21%。

我们认为，公司份额下滑或来自两个原因：1.行业增速略超预期下，极兔、顺丰等快递公司因电商快递业务量基数更小，增速更快。

二季度通达系份额70.6%，同比下降6.9个百分点。

2.中通主动进行战略调整，在保证盈利和稳定份额的基础上，更注重拉开服务质量差异，维持加盟生态健康，静待分化来临。

单件净利下降，业绩略超预期。

二季度公司实现12.7亿元Non-GAAP归母净利润，同减12.5%。

单件快递业务收入1.15元，同比下降4%，受益于行业行政干预，降福小于我们此前的预期。

单件成本同比上升8.3%，主要因去年2月中至5月高速公路免通行费和去年国内柴油价格下降影响。

对比2019年二季度单件成本，同口径下两年复合增长率-5.6%，，单件成本下降趋势不变。

单件扣非净利0.22元,同减30%，业绩好于我们此前预期。

行业进入煎熬期，公司着眼于长期优势。

2021年，行政干预阶段性减缓竞争压力，但长期分化逻辑不变，行业进入煎熬期，淘汰赛终将分胜负，而分化更取决于公司服务质量、加盟生态健康度的比拼。

中通快递着眼于长期竞争优势，依靠于领先的规模、稳定的加盟商网络、充足的现金储备，将以更高的服务质量持续引领行业分化，逐步拉大规模差距，建立竞争壁垒。

风险提示事件：相关政策的实施仍有不确定性，价格战仍有加剧的可能；行业长期成本曲线若走平，将不利于企业之间的分化。