浙商证券-联创电子-002036-业务进展快于业绩兑现，镜头行业地位被低估-180708

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        报告导读
        公司在手机镜头、3D  sensing、车载镜头端的进展好于预期，快于业绩兑现。我们认为公司在Lens  领域的行业地位被低估，当前市值无法反应公司当前的业务进展。
        投资要点
        公司的核心成长逻辑在于模造玻璃技术的延伸，而目前行业创新方向将加强公司的优势
        公司作为运动相机镜头的龙头企业，国内少有的掌握批量化模造玻璃技术，也是国内产能最大的公司，核心的成长逻辑在于基于模造玻璃的技术延伸，从小众的运动相机镜头市场走向大众的手机镜头（玻塑混合）、3D  sensing（准直镜头）、车载镜头市场。
        而且基于目前行业比如1、比如大光圈镜头对于玻塑混合的需求、三摄带来的量的增加；2、车载ADAS  镜头中高像素逐渐替代低像素等发展趋势，公司的优势得到进一步加强。我们认为公司在Lens  领域的行业地位被低估。
        手机镜头出货量继续提升，3D  sensing  出货彰显实力
        从技术实现角度，目前主流产品8M4P，13M6P  和16M6P  全部实现批量出货。公司大客户S  客户正在摒弃过去的依靠本土的供应策略，加大海外供应商的占比。公司作为现有的供应商有望充分受益此趋势。当前出货量自Q2  开始正在迅速爬升，Q4  总共出货量有望达到8~10KK。
        3D  sensing  作为目前最具创新性产品，对供应商能力要求更高，公司目前已经进入国内两大终端品牌，从7  月开始已经批量出货。另一方面，公司积极布局TOF  方案，在向零组件Diffuser、模组端拓展，并与客户共同研发。
        车载镜头行业地位被市场低估，客户认证已经完成,开始放量
        公司原有产品与车载镜头要求高度重叠，拓展一直高于市场预期。公司基于模造技术定位高端机器视觉镜头，目前除Tesla  之外，公司进入Mobileye  更具备标杆性质。基于此，公司已经顺利通过法雷奥在内的多家欧洲主流Tier1  厂商的认证。同时在环视、倒车影像领域，公司已经中标多家欧洲TIer1  厂商的多家镜头供应，今年开始批量出货，明年有望实现4  倍成长。同时在价格上受益于高像素的推进（实现的功能更强大），有望量价齐升。
        盈利预测及估值
        公司是玻璃镜头A  股稀缺标的，基于模造玻璃镜头的拓展非常顺利，且公司未来存在整合集成电路资源预期。我们预计公司2018-2020  年EPS  为0.68、0.93、1.34  元/股，同比增长33.79%、36.56%、44.49%。
        风险提示
        客户拓展不及预期、行业竞争加剧