中泰证券-非银金融行业周报：5月龙头保费稳健，配置性价比持续提升-180708

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        投资要点          
        核心观点：19号文影响有限，寿险新单增速逐步恢复、前低后高的趋势逐步印证，市场预期也渐形成。目前保险股估值调整至历史低位水平，平均交易于仅0.9倍18PEV，与长期向好发展的基本面背离，配置性价比较高。监管导向下，券商业务资格与评级挂钩、规模与净资本挂钩或成为趋势，行业集中度有望持续提升，龙头受益于传统业务多元化发展，业绩相对稳健，同时创新业务持续规范发展，更具潜力，建议中长期关注中信、华泰、中金等龙头券商。  
        保险数据：行业前5月保费数据公布，行业前5月寿险原保费收入1.41万亿元，同比-12%，大公司总保费增速与上月基本持平，市占率保持升势，寿险集中度继续提高，前5月国寿、平安、太保、新华总保费增速分别为2.9%、21.3%、17.8%、8.9%，强劲的续期拉动为主因，四家公司寿险总保费市占率达51.5%，近四个月持续小幅提升0.5pct，较去年底提升6pct，大公司在品牌、渠道方面优势显著。前5月财险原保费收入4961亿元，同比+17%，前三甲保持稳定较高增长，人保财、平安财、太保财增速分别为15.0%、15.8%、17.5%，三家市占率稳定于64%，与去年底基本持平。投资要点：5月披露和近期交流数据显示上市保险公司基本走出负债端个险新单增速低位，短期拐点确定。1）5月末平安，太保，新华和太平个险渠道新单保费累计同比增速分别较之4月末改善1.8pct，0.7pct，8.0pct和1.4pct至-17.8%，-26,2%，-33.5%和-16%。2）19号文要求各保险公司在630自查完毕，平安福由于等候期内发生意外事故只退还现金价值需要整改，但我们认为由于守护福等产品的储备，空档时期的可控（预计不超过2周），去年7月的低基数，以及平安今年有过相关处理经验，实际影响有限。3）6月平安个险新单加速改善，我们预计单月保费同比增速在20%左右，主要是因为新推出的储蓄+保障性质的爱满分销售情况理想，爱满分件均较高可达到9000元；平安的负债端在下半年预计同比不断改善，资产端和利率走势是主要隐忧：按照测算，权益市场下跌20%对当年度ev的增速影响为-4%，但隐忧已经基本体现在股价中，当前平安的PEV为1.06倍，被低估。  
        券商数据：本周两市日均股基交易额合计为3,893.02亿元，周环比+2.51%,截止2018年7月5日，两融余额为9088.72  亿元，同比+2.89%，周环比-1.29%。投资要点：投行聚焦龙头，各业务持续合规发展。1）22018H券商IPO承销规模909亿元，同比-22%，较17下半年-12%，审核趋严以来，优质资源向龙头集中趋势渐显，上半年承销规模30亿以上券商仅5家，较去年同期15家大幅减少，而中金公司、华泰联合、中信建投实现规模同比增长，中信证券同比-1%相对稳健，合规发展趋势下，资源优势使得龙头品牌效应持续强化，具有相对优势；2）据券商中国报道，部分券商收到暂停新增理财账户监管文件，我们认为，合规发展仍是券商不变的主线，对于可能存在第三方托管、客户信息完备性不足的理财账户进行规范发展，有利于券商投资者保护工作的能力提升，由于理财账户规模较小，我们估算按照其收入占代理买卖证券收入的10%估算，对上市券商净利润影响在千分之三左右，较为有限。3）目前行业交易与1.24  2018PB，处于历史低位，关注龙头稳健性。  
        投资建议：看好保障型产品/健康险增速至少恢复至过去增长中枢；且监管合并后，预计规范、从严的监管方向和尺度仍会持续，行业生态长期利好大型保险公司。目前保险股估值调整至中低位水平，平均交易于0.9倍18PEV，与长期向好发展的基本面有一定背离，配置性价比较高。在金融监管之下，证券行业集中度有望继续提升，中长期关注龙头，如中信证券、华泰证券、中金公司，以及对标嘉信，业务快速发展的东方财富。  
        风险提示：二级市场持续低迷；金融监管发生超预期变化。