天风证券-海能达-002583-高业绩解锁条件强化发展信心，业绩改善值得期待-180709

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        事件：公司公告推出第一期限制性股权激励计划，拟向激励对象授予限制性股票不超过3,631.46  万股，约占总股本2%，首次授予价格为4.16  元/股。
        大范围激励建立长效机制，持续提升竞争力
        公司此次推出的限制性股权激励计划，股票数量占总股本的2%，首次授予价格拟定4.16  元/股，激励对象总人数1000  人，董事、高管共6  人，中层管理人员及核心技术（业务）骨干994  人。我们认为，公司此时推出大范围激励计划，一方面有效提高员工的凝聚力、责任感，良好绑定股东和员工利益，使员工更有主人翁意识，也体现对公司价值的认可；另一方面，良好有效的激励更能吸引业内人才加入公司，提升竞争力。
        高业绩行权条件强化公司发展信心
        此次股权激励计划拟定了较高的解售条件，第一个解除限售期，要求2018年净利润不低于6.0  亿元且2019  年度净利润不低于7.8  亿元，或2018  年与2019  年净利润合计不低于14.0  亿元；第二个解除限售期，2020  年净利润不低于10.0  亿元，第三个解除限售期，2021  年净利润不低于12.5  亿元。
        从解锁条件看出，公司经历2017  年的业绩波动后，2018-2019  年业绩将有望重新恢复，并且未来有望保持稳定持续快速增长（2018-2021  年复合28%增速），彰显公司对未来发展的信心。同时，董事长在2018  年2-4  月增持1.06  亿元后，近期又公告拟增持5000  万-1  亿元，坚定对公司价值的认可，进一步强化对公司未来经营和发展的强烈信心。
        专网龙头仍在持续恢复市场信心，长期发展值得期待。
        整体来看，公司扩张市场，收入持续快速增长，研发、营销费用投入大，基建、收购和运营的借款增多，导致公司短期三费较高。但是，未来随着公司采取严控费用战略（控制人员扩张、销售与盈利形成机制考核等），未来业绩改善值得期待。
        我们认为，近期海能达业绩大幅波动的同时，仍需客观看待行业和公司竞争力。据汉鼎咨询数据，专网通信每年市场规模近千亿，近3  年预计复合增速在6%左右，未来在宽带化的大趋势下，市场空间有望扩大数倍，这将是个持续成长的行业。海能达深耕20  年，已成为国内专网领域的龙头。我们认为，专网分散的市场格局下，海能达凭借技术、品牌、渠道、成本和服务响应方面长期积累的优势，能快速抢占市场，份额持续提升，驱动收入快速增长，在公司开始严控费用的背景下，未来规模效应拐点值得期待。
        投资建议：公司竞争优势凸出，市场份额持续提升，收入呈快速增长态势，看好公司长期发展，期待未来规模效应显现。根据公司中报预告，以及未来仍存在的三费压力（人员扩招、基建贷款、市场扩张），将2018-2020年盈利预测从7.35  亿、11  亿、15  亿调整为6.04  亿、8.56  亿和11.37  亿元，18  年PE  为  23x，维持“买入”评级。
        风险提示：业绩波动的不确定性，费用支出大，市场扩张低于预期等风险。