天风证券-策略·大势研判：可更积极做多成长，选择阻力小的方向-180708

《天风证券-策略·大势研判：可更积极做多成长，选择阻力小的方向-180708（10页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-策略·大势研判：可更积极做多成长，选择阻力小的方向-180708（10页）.pdf（10页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        1、使得信心恢复的因素正在逐渐积累  
        自5月份的多篇报告开始，我们从大势研判的研究框架出发，一直提及的核心问题是：历史上当市场走势与ROE出现背离的时候，无非不是流动性产生了剧烈的变化。  
        比如96-97年和14-15年，ROE下行期的大牛市，对应的是流动性的极度宽松。  
        比如03-04年和10年，ROE上行期的熊市，对应的是流动性的收缩和结构上微观流动性的恶化。  
        当前我们面临的情况是，ROE上行，宏观流动性也不错，但微观层面流动性出现了持续的恶化，原因有二：一是中小民营企业借贷环境收缩，导致企业不得不变卖流动性最好的资产（股票、基金、理财）来维持经营或者还债。二是不符合资管新规的产品（例如委外，给员工持股、股权激励加杠杆的资管产品）都面临到期不能续作，对应的股票都将被卖出。  
        这也是为什么市场对"盈利好"、"估值低"的"利好"都视而不见，因为这些股票都是被迫卖出的。  
        但是，近期事情开始出现一些转机，至少是积极的因素正在逐渐积累。  
        一方面是对于中小民营企业融资的支持政策和表态不断出来，另一方面是媒体报道理财新规落地可能会延期。二者刚好对应了上面提到的两个微观层面流动性恶化的症结。  
        冰冻三尺非一日之寒，政策缓和之后，两个"症结"问题的解决仍然需要一个过程。但是，好在这些积极因素的积累，证明了监管层对于风险的关注以及"不因处置风险而产生风险"的底线没有改变，对市场信心和情绪的恢复有相当大的帮助，目前位置，我们仍然认为可以继续积极做多成长。  
        2、做多成长，选择阻力最小的方向  
        周末另一件重要的事儿是贸易战中美互征关税落地了。  
        6月18日，特朗普政府曾威胁称，如果中方坚持推进反制措施，将计划对额外2000  亿美元的中国商品加征10%的关税，并称如果中国再次增加对美关税，将考虑再对外2000亿美元的中国商品加征10%的关税。根据中国海关的数据，2017年中美贸易总额为5837亿美元，其中出口4298亿美元，进口1539亿美元，贸易差额2758亿美元。  
        据此，我们将中美贸易摩擦演化分为三个情景，以此来测算对A股上市公司业绩的影响，我们通过两种方法对中美贸易战影响测算，第一种方法下，在关税加征规模为500亿美元、2500亿美元、4500亿美元三种情形下，全A非金融和沪深300未来一年的净利润增速分别为：10.1%、7.8%、5.7%以及7.4%、5.2%、3.0%。第二种方法下，在关税加征规模为500亿美元、2500亿美元、4500亿美元三种情形下，全A非金融和沪深300未来一年的净利润增速分别为：10.6%、9.2%、8.0%以及8.0%、6.6%、5.4%。测算结果进一步加强了我们对于下半年沪深300盈利增速回落的判断。  
        而另一方面，创业板指的内生增速2018年将重要依靠医药、计算机、传媒、半导体等行业的贡献，受贸易战的影响并不显著。  
        因此创业板指相对沪深300业绩增速的优势，将使得成长方向更加占优。  
        在贸易战、棚改货币化放缓、经济去杠杆等诸多不稳定因素下，做多成长就是选择阻力最小的方向，配置上继续推荐计算机、军工、半导体、医药，个股上选择中报超预期的公司。  
        风险提示：上市公司业绩不及预期，贸易战影响持续发酵。