天风证券-掌阅科技-603533-21H1点评：广告带动利润率提升，期待海外业务占比提升-210821

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收入利润增长延续，利润率明显提升，IP衍生产业链深入布局，出海表现亮眼掌阅科技2021年上半年实现营收10.94亿元，同比增长11.64%，归母净利润1.34亿元，同比增长21.10%，扣非后归母净利润1.32亿元，同比增长20.75%。

其中Q2实现营收5.40亿元，同比增长10.51%，归母净利润7046.83万元，同比增长27.49%，扣非后归母净利润6954.94万元，同比增长29.07%。

公司21H1毛利率47.82%，同比增加2.59pct，净利率12.38%，同比增加1.26pct，其中21Q2毛利率49.82%，同比增加2.33pct，净利率13.41%，同比增加2.54pct。

从收入驱动看，公司依托于平台庞大的流量基础，通过付费+免费相结合运营模式提高精细化运营程度，深化数字阅读平台的商业化价值。

同时公司拓展其他变现方式，布局IP衍生产业链。

公司在微短剧、动漫领域深入布局，改编自公司IP的五部微短剧已经在抖音上线；《灵剑尊》等4部动漫作品在腾讯动漫均达到10亿+人气并位居平台热度前十，《元龙》第二季继续在B站霸榜热搜。

另外，阅读出海业务高速增长。

阅读出海业务收入达到1.48亿人民币，较去年同期增长100%以上。

借力字节资源优势发展生态，协同发展潜力释放公司已和字节跳动展开实质性合作。

来自字节跳动版权收入的新增发生额为6238.4万元。

同时，公司与字节旗下的“穿山甲联盟”深度合作，借助字节跳动的用户运营及算法优势，深化数字阅读平台的商业化价值。

我们认为随着双方合作的进一步扩大，协同发展潜力将继续释放。

阅读出海业务表现亮眼，国际化发展价值未来可期据艾瑞咨询，2019年，中国网络文学的海外市场规模达到了4.6亿元，还处于初级发展阶段。

公司海外版阅读小说APPiReader等已覆盖全球150多个国家和地区，并支持10个以上语种。

掌阅利用AI翻译平台降低翻译成本传播本土文学，同时加快构建内容海外本地化生态，有望推动海外业务进一步增长，国际化发展价值可期。

投资建议：当下出海业务表现亮眼，但占比较小，考虑在线阅读业务影响，我们预计2021-2023年公司实现收入23.37/25.97/28.64亿元；我们年初报告预期公司21/22年实现归母净利润4.09/5.33亿元，由于公司20年存在疫情优惠政策，21H1恢复后费用有所上升，因此我们下调公司利润率水平，预计21-23年公司归母净利润分别为2.94/3.56/4.12亿元，当前市值对应2021年P/E30.8，维持“买入”评级风险提示：行业监管风险，市场竞争加剧，业务推进低于预期。