天风证券-天山股份-000877-上半年利润稳步增长，重组有望加快落地-210821

《天风证券-天山股份-000877-上半年利润稳步增长，重组有望加快落地-210821（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-天山股份-000877-上半年利润稳步增长，重组有望加快落地-210821（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

21H1归母净利润稳步增长，净利率同比小幅下滑近日公司发布21年中报，21年上半年实现收入/归母净利润41.3/7.5亿元，同比+14.8%/+11.0%，实现扣非归母净利润7.5亿元，同比+8.5%，其中Q2单季度实现收入/归母净利润31.3/6.6亿元，同比分别+2.2%/-6.1%，二季度扣非归母净利润为6.7亿元，同比下降5.3%。

上半年煤炭价格上涨导致毛利率承压，但公司通过费用优化，净利率同比仅下降0.6pct。

销量增长驱动收入增长，下半年区域水泥需求有望保持高景气21H1公司实现水泥及熟料收入36.3亿元，同比增长11.6%，主要系销量增长驱动，上半年累计销售水泥和熟料982万吨，同比增长10.5%，其中水泥销售790万吨，同比增加9.3%。

价格方面，我们测算21H1水泥熟料吨均价为370元/吨，比上年同期高4元。

21H1水泥熟料吨成本/吨毛利分别为236/134元，同比分别+16/-12元，煤炭价格上涨及运输费用计入成本，导致水泥吨成本上涨，水泥产品盈利能力下滑。

公司是西北地区最大的水泥生产企业，销售收入中新疆地区收入占比达61%，1-7月新疆地区水泥产量同比增加10.3%，区域需求景气度较高，我们认为西北地区基建潜力仍较大，有望继续提振下半年水泥需求。

21H1费用率有所好转，资本结构良好公司21年上半年整体毛利率34.3%，同比下降4.4pct，主要系原材料煤炭涨价导致生产成本增加。

其中Q2单季度毛利率34.6%，环比Q1小幅下降1.3pct。

公司上半年期间费用率7.7%，同比-2.6pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别-1.3/-0.7/-1.3/+0.8pct，销售费用率降低主要系公司包装、装卸、运输等费用调至营业成本所致，财务费用率降低系公司持续去杠杆、降负债所致，研发费用率提高主要系公司研发项目经费投入增加所致，最终实现净利率18.2%，同比降低0.6pct。

21H1公司有息负债7.6亿元，同比下降61.8%，同时公司上半年资产负债率25.8%，较Q1末小幅上涨2.3pct，仍保持在较低水平。

重组有望加快落地，有望从行业竞争格局改善中受益根据公司公告，中国证监会将在8月25日的重组工作会中审核天山股份重组议案，此次重组完成后，公司届时将成为行业内规模第一的水泥龙头，主营业务及核心竞争优势进一步凸显，并有望解决集团内同业竞争问题，进一步优化行业竞争格局，且公司与中建材签订了业绩补偿承诺，若21年完成交割，业绩承诺资产在21-23年标的股权实现的累计净利润为355亿元，作为《减值补偿协议》的补充。

考虑到上半年成本增长过快，小幅下调公司21-23年归母净利润预测至18.3/20.8/22.5亿元（前值：19.4/22.9/25.4亿元），对应21-23年9.2/8.1/7.5倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：水泥需求下滑超预期，煤炭价格大幅上涨，水泥旺季涨价幅度不及预期。