天风证券-石油化工行业：透视大炼化，产品系列6~BDO-210821

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随着市场对大炼化的认识加深，我们针对大炼化的下游中高端产品进行梳理。

本系列第1~3期针对酚酮PC产业链、EVA、POE进行了分析，详见《大炼化产品系列（1）――酚酮PC产业链》《、透视大炼化：产品系列2――EVA》、《透视大炼化：产品系列3――POE》、《透视大炼化：产品系列4――PBAT》、《透视大炼化：产品系列5――PO》。

本文将对BDO的供需、工艺路线和盈利进行初步探讨。

需求方面，PBAT快速扩产将成为未来BDO需求主要拉动因素。

BDO表观消费量2020年达到148万吨。

在BDO需求结构中，PTMEG与PBT工程塑料合计需求占比超过76%，需求稳定，但未来扩产动作较小。

根据我们之前专题报告的研究，仅占BDO需求端3%的PBS/PBAT可降解塑料在国家“禁塑令”的推动下将在2021-2025年实现高速发展。

供给方面，未来BDO规划新产能量很大，但2023年之前能够投产的可能实际有限。

新规划产能从路线上来看，仍然是以电石路线的炔醛法为主。

1）电石法新规划产能需要关注电石来源问题，以及如果外购电石还涉及到电石涨价带来的成本问题；2）天然气路线原来存在成本劣势，未来成本劣势将减轻，但是受天然气化工领域应用受限影响，该路线预计扩能空间有限；3）顺酐法一直是边际成本较高的补充路线，也有个别新项目规划，需要关注未来合理BDO价格下的盈利能力。

鉴于以上三种主流路线都存在一定原料可得性上或者成本上的问题，预计BDO在下游PBAT快速发展带动下，价格盈利有望维持高位。

风险提示：国家禁塑令执行不及预期的风险；BDO价格过高，压制PBAT利润，导致下游PBAT扩产不及预期的风险；BDO价格过高，影响其他下游包括PTMEG、PBT等领域需求的风险。