南华期货-宏观策略周报：从央行资产负债表看流动性实际走向-180708

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        摘要
        在金融监管的环境下，中央银行和商业银行的整体资产规模并没有缩减，但中央银行持有的现金在增加，这部分钱并没有进入金融市场和实体部门，而商业银行更多的将资金借给了居民部门，与此同时更多地配置了国债，导致企业部门可以获取的流动性减少。所以我们就看到了一个国债利率下行而借贷利率上升的情况。另外，商业银行之间的拆借行为减少，意味着虽然表面上银行没有缩表，但借贷活动的减少在某种程度上也导致了流动资金的紧张，所以银行间拆借利率居高不下，不过  7月  5日降准开始实行之后，银行间拆借利率已经出现了较大幅度的下行。
        银行更多地把资金借给居民部门又意味着什么呢？居民更多地是拿这些钱去买房，而不是消费，那么导致大部分资金流入地产部门，而没有流向非地产行业。在利率和地价上行的阶段，地产部门的盈利并没有形成实际投资（2017年房地产实际投资下滑至历史最低水平），而是又回流到银行体系和政府部门，银行又把这些钱贷给居民和配置国债，整个流动性这些部门里面循环，无法进入实体经济。
        从这种情况来看，实体经济的流动性紧张未必是央行或者监管部门的行为导致，而是商业银行自身资金运用的结果，为什么将大量资金配置于收益较低的国债，而不是贷给利率较高的实体经济，如何扭转商业银行的这种行为，这是一个难题，如何引导居民将资金进行消费而不是买房，也是一个难题。结构性货币政策很难对商业银行起作用，因为虽然实体经济缺钱，但银行并不缺钱，如果说存在央行的超额准备金是闲置资金，那么配置国债的就是半闲置资金，配置国债的占比越来越高，说明商业银行体系的流动性仍然是处于一个过剩状态。