华泰证券-高德红外-002414-公告点评：中报预告靓丽，业绩开启高增长-180709

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        2018  年中报业绩预告涨幅  120%~150%，超出市场预期  
        2018  年  4  月  27  日，公司发布  2018  年一季度报时对半年报进行预告，7月  9  号公司对半年报预告进行修正。报告期内，公司实现归母净利润  1.02亿元~1.16  亿元，同比增长  120%~150%，超出市场预期。我们维持对公司归母净利润在  2018  年有望开启高增长的判断，预计  2018~2020  年公司EPS分别是  0.24  元、0.38  元、0.53  元，维持“买入”评级。    
        应收账款回款好于预期，冲抵前期坏账计提，财务压力减轻加快业绩释放
        根据公司  2017  年年报披露，2017  年公司实现归母净利润  5844.5  万元。而资产减值损失为  6254.8  万元，占利润总额比例为  108.88%，其中坏账损失为  3658.2  万元，存货跌价损失为  2596.6  万元。  公司应收账款为  10.67元，坏账准备金  1.98  亿元。  主要原因是公司主营业务中军品结算周期较长，导致账龄较长。应收账款是影响公司净利润的因素之一，但下游客户军方具有国家信誉，付款即使延迟但最终仍会支付，我们判断随着军改影响消退，公司回款问题将进一步改善。    
        订单恢复，型号产品有望逐步定型交付  
        公司归母净利润  2015~2017  年维持在  5800  万~7100  万之间，增长缓慢。原因一是由于公司常年研发投入较大，2017  年公司营收  10.16  亿元，研发投入为  2.48  亿元，占营收比例约  25%，研发费用化影响公司利润释放。原因二是由于军品研制定型周期长，公司  2014  年公告：首家进入完整武器系统总体研制领域的民营企业，经过  4~5  年的时间，随着公司产品技术逐渐成熟、军改影响逐渐消退，装备交付进入正轨，我们预计公司  2018年各类型号产品逐步进入批产期，将成为业绩增长的主要动力。2018  年  3月公司公告（编号  2018-012）获得  1.19  亿元军品订单。    
        叠加军品退税，业绩补偿性增长  
        根据军品增值税相关政策，前期军品销售缴纳的增值税款免退税产生一定的收益。此外，公司在新兴民品领域进行拓展，晶圆级封装有望大幅降低核心器件生产成本，创造规模化应用条件。    
        受益于国防信息化建设和军民融合政策，维持“买入”评级
        公司拥有三条完全自主可控的红外焦平面探测器生产线，产品是武器装备信息化的重要组成部分。同时，公司作为民参军的代表企业之一，有望受益于军民融合政策。随着军改影响消退，军品订单恢复，回款冲抵坏账计提。我们维持盈利预测，2018~2020  年分别实现归母净利润  1.53  亿元、2.36  亿元、3.29  亿元，对应  EPS  是  0.24  元、0.38  元、0.53  元，目标价为  18.49~18.76  元。维持“买入”评级。    
        风险提示：军品进度低于预期，民用市场开拓低于预期，行业竞争加剧。