东兴证券-蓝光发展-600466-深度报告：双核驱动，未来高清-180709

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        报告摘要：
        控巴蜀以谋天下，地产业务进可攻退可守。公司立足成都，充分受益成都市场的良好基本面。成都楼市连续调控后，真实需求仍然旺盛，市场更加健康和理性。成都市场将成为公司业绩的压舱石。同时，公司全国化布局初具规模，华东和华南快速推进。加之激励机制到位，外拓动力充足。公司地产业务进可攻退可守，未来值得关注。
        股权激励彰显信心，行权价格安全边际大。根据公司最新股票期权激励计划，行权条件为公司未来三年归母扣非净利润分别为22  亿元、33  亿元和55  亿元，相对2017  年分别增长61%、142%和266%，对应三年复合增速为54%，彰显管理层的公司未来的强烈看好。同时，除权除息后行权价格为7.1  元，大幅高于市价5.73  元，目前价格安全边际较大。
        多元化有望熨平业绩波动，提升公司估值。公司积极打造以地产为核心的“同心多元生态链”，物业、商业及文旅板块充分利用公司传统优势，业绩增长平稳可持续。同时，生物医药平稳增长，3D  生物打印前景可期。公司的多元化布局有望熨平地产行业的强周期，并提升公司估值水平。
        公司盈利预测及投资评级。我们预计公司2018-2020  年营业收入分别为330.3  亿元/428.8  亿元/516.7  亿元，归母净利润为25.3  亿元/38.0  亿元/50.2亿元，EPS  分别为0.75  元/1.18  元1.59  元。我们给予公司11  倍PE。对应2018  年EPS  目标价为8.25  元。同时，公司每股RNAV  为11.2  元，相对目前股价折价49%，安全边际大。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
        风险提示：竣工及结算不达预期；三四线市场受政策影响大幅回落。