中泰证券-新高教集团-2001.HK-变更募集资金用途，合作举办甘肃学院-180709

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        投资要点          
        事件：公司与兰州理工大学签订合作协议，申请成为兰州理工大学技术工程学院（甘肃学院）的联合举办者。公司拟出资人民币2亿元（包括价值1.66亿元的土地使用权）以建设新校园。  
        点评：  
        变更募集资金用途，投入甘肃学院新校园。公司在2017年4月发行时的募集资金中约1.23亿港元用于建设西北学校，已用于收购兰州开发区的国有土地使用权，对价为人民币1.66亿元，原拟用于设立西北学校，未来将用于建设甘肃学院新校园，该事项已取得兰州新区国土局同意。  
        新学年拟招生2310人。甘肃学院为独立学院，成立于2004年，拥有36个本科专业，以机械、电气、土木、材料、化工等工科专业为主，兼备理学、文学、管理学专业。2016/2017年未经审核净利润为1161/1674万元，16/17学年和17/18学年在校生分别为8372/8218人。根据官网招生简章，2018/19学年拟招生2310人。  
        扩大招生规模确定性较强。学校地处甘肃，甘肃省高等教育毛入学率低、提升空间较大（2016年仅为35%，远低于全国平均43%），根据甘肃省十三五规划，目标在2020年提升至40%，提高生额、扩大招生的确定性较高。截至2017年5月31日，甘肃省仅有49所高校（17所本科、27所专科、5所独立学院），高等教育资源极其缺乏。  
        缩短培育周期，扩大学校网络。自建学校的培育和升本至少需要12年的时间，相比自建西北学校，合作举办甘肃学院将大大缩短培育周期。甘肃学院在当地已具有一定品牌效应和招生能力，叠加公司在民办高校管理和运营的丰富经验，有望进一步提升招生规模和盈利能力。甘肃学院纳入版图后，公司旗下投入运营的高校将增至7所，在校生人数近8.5万人，学校网络和学生人数进一步提升。  
        投资建议：相比自建西北学院，合作举办甘肃学院培育周期更短、招生确定性更强，甘肃学院未来也有转设独立设置的本科学校的潜力。假设甘肃学院于2019年下半年并表，上调2018/19/20年净利润预测至3.34/4.32/5.78亿元，对应EPS为0.23/0.30/0.40元，假设港元汇率为0.8100元人民币，EPS为0.29/0.37/0.50港元。目前市值107亿港元，对应PE为26x/20x/15x，维持"买入"评级。  
        风险提示：甘肃学院举办者变更、转设存在不确定性；新校园建设和学校招生情况不达预期。