华泰证券-潍柴动力-000338-中报料超预期，业务布局优化-180710

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        中报业绩预喜，重卡销量持续超预期
        公司7  月9  日公布2018  年半年度业绩预告，预计2018H1  归母净利约39.8~45.0  亿元，同比+50~70%，超出我们预期。我们认为公司业绩高增速主要受益于重卡销量持续超预期，在物流治超、排放标准升级等驱动因素下，重卡销量稳定性将强于市场预期；同时，公司积极开拓非道路发动机、高压液压系统、叉车及智能物流等多元业务，有望逐渐降低对重卡周期的依赖，转型为弱周期、高成长标的。预测公司2018-2020  年EPS  分别为0.97/1.06/1.17  元，维持“增持”评级。
        发动机销量维持高增长，重卡行业周期性有望减弱
        公司传统主业持续受益于重卡行业高景气，我们估计2018H1  公司中重型发动机销量约29~30  万台，同比增速约16%。据第一商用车网，2018H1重卡销量66.98  万辆，同比增长15%。我们认为上半年重卡销量超预期的主要原因来自工程重卡集中采购，市场因此顾虑重卡销量随基建周期波动，但我们认为，物流治超、排放标准趋严等因素将显著减弱重卡行业周期性：物流治超政策拉动重卡保有量提升后，后续更新换代需求将随之提升；我们估计国三重卡保有量约300  万辆，在国六标准实施前将持续处于更新换代高峰期，未来重卡行业销量稳定性有望强于市场预期。
        重型机占比提升带动ASP  上行，多元布局保证业绩稳定增长
        受益于物流重卡更新换代和动力升级，公司H  平台10L  机销量占比持续提升，12-13L  销量稳定，总体ASP  及毛利率上行。同时，公司积极覆盖非道路领域，降低对重卡行业依赖。我们预计公司中重型发动机中适配重卡的比例已从去年的72%降为目前约64%，工程机械、农用机械、工业动力均保持高增速，市占率稳步提升。高压液压业务每年保持翻番增长，“潍柴发动机+林德高压液压”系统总成也在积极试配，预计明年起有望贡献业绩。凯傲叉车与德马泰克智能物流业务正在积极整合，协同效应可期。多元产品结构有助于进一步增强公司抗周期波动能力。
        有望转型弱周期、高成长标的，维持“增持”评级
        公司传统主业持续受益于重卡景气度及重卡销量稳定性超预期，非道路发动机、高压液压系统增长迅速，叉车及智能物流业务等协同效应可期。预测公司2018-2020  年归母净利分别为77.6/84.5/93.2  亿元（  上调5.4%/8.0%/10.1%），对应EPS  0.97/1.06/1.17  元。基于Wind  一致预期，重卡行业可比公司2018  年平均PE  约8.2  倍，综合考虑市场估值下移及公司相对可比公司的弱周期性及高成长性，给予公司20%-25%溢价，即2018年PE  9.8-10.3  倍，对应目标价9.51-10.00  元（下限上调约3%，上限下调约1%，中枢上调约1%），维持“增持”评级。
        风险提示：重卡行业景气不及预期；公司多元业务发展不及预期。