天风证券-石油化工行业2022年度策略：能源转型驱动炼化转型-211207

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1.油气：能源转型驱动需求前景变化，和供给格局变化1）原油：2022年全球原油需求将基本回到疫情前水平。

2022年美国页岩油将恢复一定幅度的增长，但是考虑DUC的消耗和资本开支意愿，持续快速增产的前景难再现。

OPEC因剩余产能非常集中，把控市场的能力仍在。

预计2022年国际油价维持中高位概率大。

远期来看在碳能源转型背景下，石油资产的久期变短，但是可能因投资意愿的明显下降而价格中枢抬升。

2）天然气：2021年秋季，国际天然气价格创历史最高水平，深层次原因在于——能源转型的不均衡性，以及国际LNG定价体系问题。

远期来看能源转型背景下，天然气是三种化石能源中前景相对最好的品种。

中国天然气需求“十四五”也有望保持较快增速。

什么样的企业能够在市场变革、大浪淘沙中胜出？我们认为纵向一体化是关键。

2.炼化：老树开新花1）大宗石化产品供给周期分析：预计2023年是行业产能周期拐点。

受上一轮产能投放周期结束，以及碳中和项目审批难度加大影响，2023年及以后新增产能将明显下降。

2）新材料布局：能源转型将驱动化工转型。

一方面，成品油需求放缓使企业主动进行“油改化”改造；另一方面，新能源相关投资迅猛发展拉动相关化工品需求。

自下而上的看，企业层面也陆续有一些新材料产品规划。

而炼化企业凭借其产业链配套优势和规模优势，有望在这部分产品竞争格局众占据优势。

本文初步涉及EVA、DMC、PBAT和BDO的子行业跟踪。

3.氢能：脱胎于化石能源体系，碳中和关键一环目前的氢气供给和应用都集中在化石能源和炼化生产过程内部。

氢能因其清洁性、高能量质量密度、对旧能源体系基础设施的适用性，有望在碳中和扮演重要角色。

化工企业从其产业链出发，可布局的方向包括，制氢+CCUS或副产氢（如轻烃裂解脱氢），以及化工过程用氢的绿色替代。

风险提示：能源转型快于预期导致化石能源需求提早下滑的风险；能源转型慢于预期，且化石能源投资不足，导致化石能源价格持续高位的风险；公司层面，未能跟随行业变化趋势调整产业链结构的风险；行业审批政策持续收紧，导致企业缺乏成长性，以及产品供需长期紧张的风险。