中泰证券-智飞生物-300122-五价轮状病毒疫苗确定基础采购额，稳定增长的现金流品种-180709

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        投资要点
        事件：  2018  年7  月9日，公司公告与美国默沙东公司签署五价轮状疫苗补充协议，确定乐儿德?（口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero  细胞））2018-2021  年的基础采购计划额。
        五价轮状病毒疫苗4  年基础采购额确定，成为未来又一稳定增长的现金流品种。公司与美国默沙东公司签署的五价轮状疫苗补充协议确定2018-2021  年五价轮状病毒疫苗基础采购额分别为2.47、6.5、9.49、13  亿元，年增速分别是163%、46%、37%。整体采购量保持稳定较快上量，我们预计五价轮状病毒疫苗有望成为公司代理又一重要品种，为未来提供稳定增长现金流。
        我们预计五价轮状病毒疫苗市场空间可达25  亿元。全球范围内轮状病毒疫苗包括默沙东5  价RotaTeq  和GSK  单价Rotarix，两者2017  年合计销售约13.9亿美元；国内仅兰州所单价在售，该品种需要每年重复接种。兰州所每年批签发约500-700  万瓶，按照172  元/剂计算则年均销售额达到8.6-12  亿。进口默沙东五价轮状病毒疫苗可同时预防5  种型别的轮状病毒的侵袭，保护更全面。根据批准，该产品适用于6  至32  周龄婴儿接种。单价轮状病毒疫苗售价约172元/针，我们预计五价轮状病毒疫苗价格更高、售价在250  元/针左右，按照20%左右渗透率计算，我们认为国内五价轮状病毒疫苗峰值销售有望达到25.5  亿。预计从获得注册批件到上市销售需要6-7  个月左右时间，我们认为有望在2018年底开始销售。
        2018  年起公司三联苗+4  价HPV  疫苗+9  价HPV  疫苗+五价轮状疫苗+结核感染人群预防苗（申报生产）五大重磅组合拳发力，更有在研人二倍体狂苗、15价肺炎苗，长期发展动力强！（1）AC-Hib  三联苗：具有开针年龄早、接种次数少、累积不良反应相对小等优势。我们预计三联苗2018  继续放量，有望销售600  万支。（2）HPV  疫苗：独家代理全球唯一一支预防癌症的疫苗，我们中性预计HPV  疫苗市场空间可达400  亿以上，看好2018  年4  价HPV  疫苗放量。（3）五价轮状病毒疫苗：代理默沙东五价有望在2018  年正式销售，峰值销售有望达到25  亿。（4）母牛分枝杆菌疫苗（结核感染人群用）：作为预防性疫苗有望成为降低发病率的有效手段之一，目前处于申报生产进入优先审评阶段，是国内外首个完成Ⅲ期临床试验的结核感染人群用疫苗。我们预计存量市场有望达到百亿级别。
        盈利预测与投资建议：我们预计2018-2020  年公司营业收入为63.07、117.67、161.08  亿元，同比增长369.74%、86.58%、36.89%，归属母公司净利润为15.48、27.34、38.08  亿元，同比增长258.18%、76.61%、39.26%，对应EPS为0.97、1.71、2.38  元。2018  年公司核心产品AC-Hib  疫苗销售放量、全年4  价HPV  疫苗上量销售，2019  年起9  价HPV  疫苗和五价轮状病毒疫苗成为新增量，维持“买入”评级。
        风险提示：核心产品销售不及预期风险；新产品获批不及预期的风险；预测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险；同业产品质量风险。