国盛证券-三利谱-002876-国内偏光片专家，国产替代先行者-210821

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国内TFT偏光片佼佼者，率先破局海外技术垄断。

公司成立十余载，是我国少数具备TFT-LCD用偏光片生产能力的企业之一。

产品覆盖TFT偏光片、黑白偏光片、3D眼镜用偏光片和OLED偏光片类，广泛用于手机、电视、平板、电脑、汽车等终端显示。

公司获国内主要显示模组厂和面板厂认可，客户覆盖京东方、天马、惠科、华星光电等。

公司坚持自主创新，先后研制出首张OLED偏光片、首张TFT半透偏光片等。

先后建成国内首条1330mm宽幅中后工序产线、首条650mm窄幅全制程产线，中国首条1490mm宽幅产线并拥有该项目完全自主知识产权。

受益于下游终端增长动能充足，叠加OLED重塑偏光片价值量。

据CINNO，全球显示用偏光片需求2020年达5.4亿平方米，未来五年市场规模在600-700亿元，CAGR3%。

TV端，大屏化为偏光片需求关键驱动：全球TV显示出货面积约占70%；2023年60寸以上TV出货将高达21%。

手机端，OLED于高端机型份额稳定，加速导入低价位机型。

据DSCC数据，2020年OLED手机渗透率高达45%；车载方面，近年来10寸以上显示屏份额显著增长，下游车载显示面板市场规模增速较高，基于2020年160亿美金规模；2021~2022同比增速约12%，11%。

可穿戴需求鹏发，智能手表、手环领衔高增，OLED在可穿戴领域已实现高渗透。

本土配套供需缺口较大，国产替代进程加速。

日韩企业主导偏光片格局，C4达77%。

下游产业转移中，国内面板龙头逐渐掌握行业话语权，公司有望跟随下游国产化提升市占。

据国盛电子测算，全球中大尺寸LCD产能方面，韩国（假设均不退出）将占比14%，京东方及TCL科技合计将占46%。

同时，偏光片本土供需缺口较大，叠加全球供需平衡趋紧，有望加速自给率提升。

据WitsView、IHS，2020年LCD偏光片本土需求约4.38亿平方米，我国产能仅2.07亿平方米，供需缺口达2.31亿平方米。

据Omida，全球偏光片（供给-需求）/需求比值自2021年起将逐年收紧，2024年甚至达负值。

公司产能规划领先，成本管控能力卓越。

公司产能在同业公司处于较领先地位，当前具备6条产线。

2020年公司定增项目拟投资12.62亿元建设超宽幅2500mmTFT产线，另外，2021H2拟投产龙岗6号线1000万平米手机等偏光片产能；莆田线拟加码车载显示用偏光片，预计2022H2投产。

三利谱毛利率、净利率、ROA、ROE方面在可比公司中皆处较高水平；彰显了较强的降本增效能力，构筑较强竞争优势。

我们预计公司2021~2023年营收分别为28.0亿元/40.1亿元/56.2亿元，归母净利分别为3.6亿元/5.2亿元/7.6亿元，对应PE25.2x/17.7x/12.1x，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：产品单一风险，原材料供应集中及价格波动风险.。