天风证券-诺辉健康~B-6606.HK-上半年业绩符合预期，常卫清出货量同比增长392%-210821

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事件：2021年8月20日公司发布半年报业绩：2021年上半年公司实现营业收入43.9百万元，同比增长317%，其中常卫清收入14.2百万元，同比增长149%，噗噗管收入29.6百万元，同比增长623.7%。

公司毛利润为2470万元，同比增长1000.2%，毛利率为56.2%，同比提升34.9pct。

点评：常卫清商业化收入符合预期，持续扩充商业化团队2021年上半年公司常卫清出货量12.15万份，同比增长392%，毛利率由2020年上半年的33.9%增长至56.6%。

常卫清放量较快主要是由于获批注册证后在临床销售开始放量，常卫清商业化逐步兑现，三驾马车同时推进――1）在体检端与爱康合作，面向高端客户黏性较强。

2）在医院内市场，与阿斯利康合作，获得医生认可，提高癌症筛查意识。

3）与京东健康、平安健康医疗、云鹊医等互联网平台合作，实现常卫清品牌的宣传和树立价格标杆。

公司常卫清的销售策略为先聚焦临床，再转向居家检测市场，未来2年商业化铺开重点在于临床医生和患者的教育，公司持续搭建销售团队，2021年上半年销售团队人数达270人，同比增长137%。

后续产品管线布局稳步推进，海外战略合作进一步拓展管线目前公司收入主要依靠噗噗管和常卫清两大产品。

从研发管线兑现上看，短期幽幽管有望带来新的收入来源，幽幽管为居家胃癌早筛产品，主要用于检测幽门螺旋杆菌，相比于目前的呼气法检验更为经济和便利，有望落地toC产品，目前正在申报上市。

中期看公司正在研发基于尿液检测的宫颈癌早筛产品，目前宫颈癌筛查是通过检测宫颈细胞，获取样本的方式便利程度低，需要到医院进行。

诺辉研发基于尿液样本的检测，更为便利，有望推进宫颈癌的筛查，目前宫证清正在进行后期研发。

长期看公司推进海外合作与业务拓展，2021年公司出资3000万美金成立诺辉创投基金专注于分子诊断领域，与前列腺筛查与检测的瑞士Proteomedix开展研发合作，与专注于血液样本结直肠癌检测的德国公司Epigenomics签署收购协议。

公司在原有管线的基础上积极拓展业务，进一步提升管线建设能力。

癌症早筛行业仍处于发展早期，诺辉有较强的先发优势目前中国肿瘤早筛行业仍处于早期发展阶段，目前传统筛查手段无法满足临床的需求，癌症整体负担比较重2020年中国新发癌症病人457万，每年治疗癌症花费的费用超过2200亿元。

2019年中国结直肠癌高危人群应筛查人数为6.33亿人，未筛查人数达5.28亿人占总人数的84%，肠镜筛查仅占1%。

应该筛查没去筛查的人群主要是由于没有筛查意识或者不愿意做肠镜，肠癌筛查市场渗透率较低。

目前肿瘤早筛产品报证需要开展大规模临床试验，入组人数较多，时间周期较长，预计一个产品从研发到上市的周期至少需要4年。

先进入者具有时间先发优势，一方面是先进入市场抢占市场份额的优势，另一方面是数据库的积累，通过人群数据的积累优化升级原有产品同时开发新产品，数据范围广泛，产品定型精准。

盈利预测和投资评级：诺辉健康的常卫清为中国肿瘤早筛第一个获批的三类医疗器械注册证，2021年上半年商业化逐渐兑现，看好其凭借先发优势走出来，我们预计2021-2023年公司营业收入分别为1.85、4.52和10.38亿元，维持给予“买入”评级。

风险提示：常卫清销售不及预期、新产品研发上市不及预期、市场估值波动的风险。