中泰证券-福耀玻璃-600660-汇兑大幅受益，中报看好全年表现可期-180709

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        投资要点
        我们认为伴随稳健的内生增长，美国的增量，以及美元升值带来的汇兑损益，福耀玻璃中报业绩值得期待，下半年持续看好。
        美元汇率突破  6.6  关口，福耀玻璃汇兑有望大幅受益：截止  2018  年  6  月  30  日，美元人民币汇率飙升至  6.62,相比  2017  年  12  月  31  日汇率  6.40  的水平，美元有了较大幅度的升值。福耀玻璃美元账面现金资产约在  7  亿美元规模（69986  万美元），2017H  与  2017FY，福耀汇兑损失分别为  1.7  亿元/4.59  亿元，即使汇率与年初持平，2018H/2018FY  汇兑也将带来  1.7  亿元/4.59  亿元的扭亏,并有望伴随美元升值持续受益。
        美国市场稳健爬坡，全年增量值得看好：2017  年，福耀玻璃美国出货  190万套，今年规划为  330  万套。2018  年上半年美国乘用车市场产销稳定，轻型车累计销量  863.4  万辆，同比增长  2.2%。美国下游市场的稳健为福耀玻璃的销量提供了较好的保障。目前美国汽车玻璃一期已基本达产，二期爬坡稳中有序进行，下半年综合产能利用率与净利润有望持续上扬。保守测算美国福耀  2018H/2018FY  利润贡献分别为  0.7  亿/2.4  亿元。
        国内产销保持稳健，年初悲观预期影响可控：尽管  2018Q1  全国乘用车产量同比下降  1.4%（中汽协），悲观预期为行业增长带来一定压力，1-5  月，我国乘用车产量同比增长为  2.9%（中汽协），依然总体呈现稳健增长的态势。尽管年初部分整车企业例如美系，法系，自主品牌等呈现一定的年降以外的采购预算压力，但综合而言，福耀玻璃作为优势零部件供应商，并具备常年稳健的合作关系，此部分返利对公司综合毛利率的影响依然在可控范围。
        中报业绩看好，全年更加可期：  鉴于以上观点的综合，我们认为福耀玻璃业绩将由于汇兑的扭转和美国的向上而得到大幅改善，全年保持乐观。2017H  为福耀玻璃增速的相对低点（美国部分亏损  0.45  亿+汇兑亏损  1.7  亿），由于汇兑扰动，甚至低于  2016  年。2018H/2018FY，向下因素均已得到充分改善。2018  上半年，我国汽车产销稳健增长，中报与全年将有望保持乐观。2018H，仅考虑汇兑的扭转与美国的扭亏为盈，福耀玻璃同比净利增幅已接近  25%。我们预计，福耀玻璃在  2018H  与  2018FY  将分别有望达到接近  30%/25%的同比利润增长，持续保持乐观。
        估值与盈利预测：我们测算，公司  18/19/2020  年的营收为  212.4  亿,  237.4  亿,  255.0  亿元；净利润为  38.4  亿，45.1  亿，48.7  亿元，对应净利润增长率为  21.8%，17.6%，8.1%，对应估值  15.4  倍，13.1  倍与  12.1  倍，维持盈利预测与评级不变。
        风险提示：汽车销量不及预期，海外增长不及预期，汇兑损益波动风险，原材料价格波动风险