华鑫证券-宏观点评：CPI低点或已过，油价上涨助推PPI-180710

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        事件：  2018年6月CPI同比上涨1.9%，前值1.8%，环比下降0.1%；PPI同比上涨4.7%，前值4.1%，环比上涨0.3%  
        点评：
        CPI仍显弱势但低点或已出现：6月CPI增速同比上涨1.9%，较5月回升0.1个百分点，环比降0.1%，连续第4个月环比回落。尽管6月CPI同比数据有所回升，但环比下降的状况依旧延续，弱势状态明显，但观察到环比降幅有缩小趋势，基于此预计年内CPI低点大概率已在6月出现。从分项数据上来看，食品类价格的持续低迷仍是拖累CPI的核心因素，6月食品类CPI环比降0.8%，同比仅增0.3%，较上月数据有所好转。气温上升带来的鲜菜鲜果价格回落及猪肉价格环比回升与我们此前的判断较为一致，而非食品CPI延续稳定态势。鲜菜鲜果价格已处于低位，猪肉价格反弹趋势或将延续，在非食品类CPI稳定的前提下，CPI在7-8月有望出现环比上升的态势。
        原油价格上涨助推PPI：6月PPI增速同比上涨4.7%，较上月加快0.6个百分点，环比上涨0.3%，较上月小幅放缓。受到国际油价在6月大幅上涨的影响，石油和天然气开采业上涨4.5%，石油煤炭及其他燃料加工业上涨2.3%，近期随着沙特、俄罗斯等国拟增产的消息不断传出，国际油价出现滞涨的现象，预计7月国际油价高位震荡概率加大。2018年以来，PPI增速不断超过市场预期，除原油价格上涨带来的大宗价格变化外，国内需求也是稳定价格的关键原因之一，从6月PMI数据来看，新订单及生产指数处于高位的同时，原材料库存的萎缩状况也在改善。据此判断，在国际价格与国内需求均较为稳定的情况下，PPI有望延续3%以上的增长速度。
        PPI向CPI传导效果仍弱，观察关税带来影响：从目前PPI与CPI的同比增速差距不难看出，PPI对CPI的传导因素仍不明显，包括燃料价格在内的CPI非食品指数环比也并未出现明显上升，按照目前食品价格增速不高的情况来看，未来一个季度预计PPI对CPI的传导效果仍难体现。而近期中国针对美国产品的加征关税反制措施来看，对于大豆、玉米等进口商品价格可能有一定影响，但具体情况有待观察。
        风险提示：农产品价格持续低迷；中美贸易摩擦持续升级；经济超预期下滑。