中银国际-阳谷华泰-300121-橡胶助剂龙头，受益行业景气上行-180710

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        经过多年积累，阳谷华泰已成为优秀的橡胶助剂生产商之一，后续有望受益于行业景气上行。另一方面，公司配股募投项目正按计划有序实施，具备较好的成长性，首次覆盖给予买入评级。
        支撑评级的要点
        优秀的橡胶助剂公司。公司主要产品包括促进剂M，促进剂CBS、促进剂NS、防焦剂CTP、不溶性硫磺等，其中防焦剂CTP  产能为2  万吨/年，市占率达全球60%。2017  年公司实现归母净利润2.04  亿元，同比增长29.83%；2018  年公司一季度实现归母净利润1.02  亿元，同比增长197.05%。
        橡胶助剂价格创多年新高，公司显著受益。我国橡胶助剂产能主要集中在山东、天津、河南等省份。自2016  年下半年开始，环保督查组对江苏、天津、河北、山西、山东等省市进行重点检查，加上2017  年“2+26”城市治霾行动，较多橡胶助剂企业停产或者限产，部分企业年内整体开工率不到50%。东北助剂、天津一化等企业停产。橡胶助剂市场供应紧张，价格上行。根据卓创资讯数据，促进剂NS  目前价格为37,500  元/吨，较2016  年6  月份上涨58.90%，判断价格将维持高位。公司技术环保优势突出，为行业货紧价扬受益者。
        配股投建新项目、参股达诺尔进入电子化学品领域，开启新篇章。公司于近期完成了配股募集资金，部分用于投建年产2  万吨不溶性硫磺、年产1.5  万吨促进剂M  和年产1  万吨促进剂NS。我国不溶性硫磺需求量为11  万吨，高端产品依赖进口。公司扩增不溶性硫磺产能，巩固行业优势地位，市场前景良好，逐步实现进口替代。此外，公司在2017  年收购了达诺尔10%股权，切入了电子化学品领域，为公司多元化发展奠定基础。
        评级面临的主要风险
        1、环保风险；2、安全生产风险。
        估值
        预计2018-2020  年每股收益分别为1.15  元、1.40  元、1.56  元，对应PE  分别为11.2  倍、9.2  倍、8.2  倍。首次给予买入评级。