光大证券-御家汇-300740-运营能力突出，上半年利润保持稳健增长-180710

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        ◆事件：2018  年7  月10  日御家汇发布2018  年半年度业绩预告，预计2018年1  月-6  月实现归属于上市公司股东的净利润6007  万元-7645  万元，同比增长10%-40%。
        ◆“新传播”特色巩固线上渠道优势，线下渠道布局进展顺利：
        （1）作为互联网销售起家的淘品牌，公司线上渠道优势明显，近3  年线上收入占比稳定在95%左右，运营费用性价比较高，天猫获客成本、线上收入/线上平台推广费用等指标基本稳定。有别于传统的线上渠道商，公司熟悉新媒体传播，单设传媒事业部，通过影视剧与综艺节目广告投放、品牌主题活动、事件营销等形式做到对微博、论坛、达人等多渠道覆盖。（2）公司顺应线上/线下全渠道互通的趋势，CS  店渠道开拓顺利，现已进入全国3000  家屈臣氏和400  余家沃尔玛。
        ◆新锐品牌和国际代理品牌的放量验证公司强大的品牌培育与运营能力：
        （1）培育丰富品牌线：目前公司品牌矩阵和品牌梯队建设已见成效，拥有“御泥坊”、“小迷糊”、“花瑶花”、“师夷家”、“薇风”等自主品牌；代理“城野医生”、“丽得姿”、“OGX”国际品牌。（2）运营能力突出：公司多年的互联网运营管理体系叠加近600  人的电商运营团队决定了其强大的品牌运营能力，“小迷糊”作为新锐品牌其营收占比从2015年8%提升到2017  年13%，CAGR  高达88%。代理品牌“城野医生”2017年实现营收1.57  亿，为公司成功开拓了新的业务单元。随着公司自主品牌阶梯的形成和国际市场业务的推进，公司维持高速增长可期。
        ◆投资建议：
        考虑到御家汇强大的运营能力、“线上+线下”相融合的全渠道布局，稳固的研发基础和创新能力，公司未来销售品类将进一步打开，业绩逐步增长。我们维持对御家汇2018-2020  年归母净利润为2.20/2.89/3.68  亿元的预测，对应2018-2020  年EPS  为0.81/1.06/1.35  元。目前股价对应2018-2020  年PE  为37X/28X/22X  维持“增持”评级。
        ◆风险提示：市场需求波动风险；市场竞争加剧风险。