东吴证券-绿的谐波-688017-2021年中报点评：业绩超市场预期，产能加速释放+盈利能力大幅提升-210821

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事件：公司公布2021年半年度报告，上半年实现营业收入1.84亿元，同比+108.16%；归属母净利润8340.45万元，同比+145%，基本每股收益0.69元。

投资要点产能加速释放，公司营收快速增长公司2021H1业绩实现快速增长。

上半年营业收入1.84亿元，同比+108.2%，其中谐波减速器及金属部件业务营收1.74亿元，机电一体化业务营收0.08亿元。

归母净利润0.83亿元，同比+145.0%，已超过2020年全年利润水平。

营收及利润增长迅速主要系：1）工业机器人行业景气度旺盛，根据国家统计局统计，国内1-6月工业机器人产量17.4万套，同比+69.8%。

公司作为国内谐波减速器龙头供应商，显著受益于下游需求回暖，同时产能加速释放也进一步兑现为业绩。

2）公司机电一体化产品逐步放量，产销量大幅提升，带动销售收入实现增长。

在手订单方面，公司2020合同负债（预收账款）金额为692.0万元，同比+85.2%。

我们判断主要原因系公司在手订单充足，产能供不应求所致。

伴随2021H2产能逐步释放，公司业绩有望迎来高速兑现期。

盈利能力显著提升，规模效应下费用率大幅下降2021H1公司综合毛利率51.5%，同比+4.5pct；销售净利率为45.5%，同比+7.1pct，盈利能力显著提升。

公司上半年期间费用率仅为7.6%，同比13.9pct，其中销售、管理（含研发）、财务费用率均有不同程度的下降，分别同比-0.8pct/-8.1pct/-5.0pct，主要系公司费用控制良好，规模效应下费用率水平显著下降，同时合理利用金融工具取得利息收入冲抵财务支出。

受研发人员薪酬增长影响，上半年公司研发费用同比增长36.7%，但由于公司营收增长迅速，研发费用率仅为8.0%，同比-4.2pct。

经营性现金流量充裕，营运能力向好公司经营性净现金流0.54亿元，同比+98.1%。

经营性现金流大幅提升主要得益于：1)销售回款大幅增加，一方面，公司保持较为严格的收付款政策，回款速度提升；另一方面，2020Q4以来公司持续满产满销，部分订单回款延迟至2021Q1。

2）公司营运能力显著提升，上半年公司存货周转天数为271天，同比减少254天；应收账款周转天数48天，同比减少32天，营业周期大幅缩短。

3）稳定的政府补助。

公司是国家专精特新小巨人企业，近年来多次参与国家专项，上半年公司收到政府补助产生的现金流净额共为871万元。

行业景气+国内龙头地位稳固，产能加速释放下业绩有望快速兑现行业层面来看，①工业机器人：制造业景气回升+国产化率提升+机器换人临界点已至，工业机器人有望开启大规模渗透时代；②协作机器人：资本环境利好+技术起点与海外相近，国产协作机器人有望实现弯道超车。

③机床：随数控机床操作精度要求提升，谐波减速器有望取代行星减速器，需求快速释放。

公司层面来看，①地位稳固：长期技术积累奠定国内龙头的稳固地位。

②产能在加速释放：2021H1公司产能已部分释放，我们预计至2021年底产能有望较年初翻倍，满产满销下产能将直接转化为业绩。

③大空间：虽然全球谐波减速器市场空间仅为50亿元左右，但竞争格局良好。

公司2018年谐波减速旗销量全球市占率仅6%，假设产能释放后公司市占率达25%左右，营收还有3倍以上增长空间。

截至报告期，公司谐波减速器产品已经涵盖包括埃斯顿、广州数控等主要国产机器人厂商，并有望凭借突出的性价比优势打入四大家族供应链。

随着产能持续加速释放，规模效应下业绩有望快速兑现。

盈利预测与投资评级：随着行业延续高景气，我们将2021/2022年的归母净利润从1.29/2.10亿元上调至1.70/2.53亿元，维持2023年3.41亿元的归母净利润预测。

当前市值对应PE为103/69/51X，维持“增持”评级。

风险提示：行业景气度不及预期；新业务开展不及预期。