中泰证券-星宇股份-601799-公司深度报告：产业升级、国产替代，公司有望充分受益-180709

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        投资要点
        高速成长的自主车灯龙头。公司专注于车灯，是我国主要的汽车车灯总成制造商和设计方案提供商之一。公司不断提升技术能力、扩大产能以及提升市场竞争力，客户数量和订单数量不断增长。公司同时为合资乘用车和自主品牌乘用车供应车灯，以  8%的市占率位列国产品牌第一。公司经营稳健、业绩增速高，2008-2017  年营业总收入CAGR  达到28%，归母净利润CAGR  达到24%。
        一汽大众将迎来新品周期，公司业绩弹性大。2018  年-2019  年将迎来大众最密集的新产品投放期，一汽大众预计在2018  年投放7  款大众品牌新车型与4  款奥迪品牌新车型，预计在2019  年再度投放6  款大众品牌新车型、3  款奥迪品牌新车型以及3  款第三方品牌新车型，也包括多款新能源车型。双方合作长达20  年，星宇车灯产品覆盖捷达、速腾、高尔夫、新宝来等车型，将深度受益于一汽大众的产品周期。
        产业升级、国产替代，公司有望充分受益。1）优势显著、成本下降，LED  车灯行业进入爆发期。LED  车灯体积小、能耗低、寿命长、反应快，符合行业的发展趋势，高端、中低端乘用车均采用LED  车灯作为卖点。LED模块上游为LED  芯片和LED  封装。2017  年度国产LED  芯片库存激增，LED  封装和模块库存持续上升，LED  成本有望持续下降。2）假设2020  年我国汽车年销量为3000  万辆、LED  渗透率为35%，按照单车价值量2500  元计算，我们预计到2020  年LED  车灯市场空间有望达到265  亿元，车灯市场总规模将达到576  亿元。3）LED  单车价值量大、且主要由外资供应，是主机厂降成本的重点，车灯国产替代大势所趋。4）公司多款LED车灯、智能车灯已经研发成功，技术研发顺利。公司是最大的自主车灯厂商，已经成功切入一汽大众、一汽丰田、广汽乘用车等主机厂供应链，有多年的合作历史，客户资源优质，将充分享受行业发展红利。
        在手项目充足、产能扩张有序，成长可期。公司目前在手项目充足且优质。公司结合主要客户一汽大众的产能扩张节奏，实行属地化配套策略。吉利工厂目前基本建成，佛山工厂一期建成，二期已经启动，响应能力将提升。此外，智能制造产业园也开始建设，随着产能释放，公司未来成长可期。
        盈利预测与估值建议：我们预计2018/2019/2020  公司将实现归母净利润为6.31/8.27/10.17  亿元，增速分别为34.36%、31.01%、22.98%，对应的EPS  为2.29/3.00/3.68  元。对应2018  年7  月9  日的收盘价57.48  元的PE  为25.1/19.2/15.6  倍。公司作为自主车灯龙头，客户资源优质、LED车灯布局早投入大，将深度受益于一汽大众的产品周期以及车灯行业LED化的行业红利，首次覆盖，给予增持评级。
        风险提示：汽车销量增速下滑的风险、技术研发和产品开发风险、客户集中度风险。