东方证券-6月通胀数据点评：工业品价格难再大幅冲高，通胀压力不大-180710

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        研究结论
        6月通胀数据公布，CPI  符合季节性和市场预期，PPI  高于市场预期和季节性。
        CPI  方面，6  月CPI  同比增长1.9%，与预期1.9%持平，高于前值1.8%。环比下降0.1%，基本符合季节性趋势。从环比来看，食品价格下降0.8%，环比基本符合历史季节性。粮食、猪肉、水产品、鲜果和蛋类环比均低于历史季节性，仅有鲜菜高于历史季节性。猪肉价格方面，环比在连续三个月下降后，受到季节性影响6  月价格反弹1.1%，但反弹幅度仍低于历史同期。从历史情况来看，13-14  年养殖利润在负区间震荡近两年的时间，才完成行业的产能出清，因此猪肉受到季节性影响短期内仍有反弹空间，但难超季节性上涨。
        6  月非食品价格同比上涨2.2%，与上月持平。环比来看，除衣着价格下降0.2%，其他用品和服务价格持平外，其他分项均有所上行。其中居住、医疗保健价格均上涨0.2%，系房租和药品价格上涨；交通和通信环比上涨0.3%，一方面6  月出行人数增多，需求增加，旅游、飞机票和宾馆住宿价格分别上涨1.4%、0.9%和0.4%；另一方面，受近期国内成品油调价影响，汽油和柴油价格分别上涨1.8%和1.9%，拉动了交通价格上涨。
        6  月PPI  同比上涨4.7%，高于前值4.1%和预期4.5%，创今年以来新高。环比上升0.3%，比上月涨幅缩窄0.1%。结构上，生产资料环比上涨0.4%，较前值0.5%下降0.1  个百分点；生活资料环比连续两个月为0%。主要行业方面，有色金属冶炼和压延加工业上涨0.7%，较上月扩大0.4%，医药制造业上涨0.4%，涨幅扩大0.3%，其余行业环比涨幅均有所回落。受国际原油价格变动影响，石油和天然气开采业上涨4.5%，较上月回落3.0%；石油煤炭及其他燃料加工业上涨2.3%，回落1.3%；黑色金属冶炼和压延加工业上涨1.1%，回落0.2%；造纸和纸制品业上涨0.4%，回落1.1%；非金属矿物制品业上涨0.2%，回落0.4%。
        6  月工业品价格上涨一方面是由于需求平稳，6  月房地产高频数据基本平稳，市场此前担忧棚改暂停，但通过国开行反馈，以及7  月5  日国务院3  号文件中明确2018  年将完成棚改580  万套，担忧渐消。6  月国债和地方政府债净融资额也较此前上升，财政支出节奏或有所加快。另一方面是由于生产和库存数据利好工业品。但下半年房地产投资仍存下行压力，全年预算内财政支出扩张有限，地方政府融资也难见明显放松。预计工业品价格仍将维持高位震荡，PPI  同比后续难再冲高。
        展望下半年，通胀压力总体不大。从农产品情况来看，近半年来粮食价格环比持续低于季节性，猪肉价格预计仍将底部震荡；工业品需求存在下行压力，但可能受到环保等因素影响，预计工业品价格仍将维持高位震荡，PPI  同比后续将有所下行。我们认为，基本面、通胀和货币政策预计将中期利好利率债。当然，短期经济数据韧性，以及股市风险偏好的阶段性修复下，利率债或有小幅调整，但不改变趋势。
        风险提示
        如果通胀超预期上行，将影响我们对利率的判断。