德邦证券-宏观研究周报：从2015年的经验看本轮人民币贬值-180710

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        本周观点  
        正如我们在  6  月  25  日的报告《中美贸易战升级，人民币或有序贬值》中所预测的，人民币近期贬值压力增加。而针对上周人民币大幅波动的情况，中国高层周中密集发声，对中国经济及人民币汇率保持稳定充满信心。上述表态带动人民币汇率在下半周出现企稳迹象。考虑到上次人民币汇率大幅贬值是出现在  2015  年，因此我们通过对比  2015  年当时人民币贬值的情况，来考察人民币的前景。通过对比发现，2015  年与当前中国经济的基本面在出口疲弱、经济下行预期、流动性过于宽松、美联储加息这些方面的情况接近。总体来看，2018年人民币所面临的贬值压力与  2015年时的贬值压力相当。从政策面的角度来考虑，未来将坚持货币政策稳健中性，同时在不大幅增加货币供应的情况下，依靠财政政策来提振经济增长，预计对资本项目下外汇管制的审查力度还会加强。
        海外市场方面，美国经济维持强劲增长，6  月非农就业岗位增加，6  月  ISM  制造业指数重返  60  上方，各项指标均反映美国经济表现良好。上周公布的美联储  6  月会议纪要预示将持续加息，同时已有联储官员担心美国经济有过热风险。
        中国高层发出密集维稳的政策信号，对  A  股的前景有利。同时，中美贸易战正式展开，预计会有利空出尽效应，投资者对中美贸易摩擦的担忧有望降温。然而考虑到货币政策的总基调仍是“稳健中性”，“去杠杆”的方向也保持不变，因此，当前的政策转暖仅仅只是节奏的变化，而不是方向性的转变。我们认为，短期市场可能有望企稳，但持续的反弹可能需要等待中美关系缓解等利好因素的进一步释放。