华泰证券-中远海特-600428-行业复苏放缓，业绩低于预期-180710

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        1H18  业绩低于预期，受航运市场复苏放缓及燃油成本上涨拖累
        公司发布2018  年半年度业绩快报。公司预计实现营业收入34.0  亿元，同比增长2.7%；归母净利润5,934  万元，同比下降17.9%；扣除非经常性损益后，归母净利润5,265  万元，同比大幅下降48.5%，低于我们的预期。2018  年以来，全球经济和航运市场复苏势头放缓，叠加燃油成本上涨，公司业绩出现同比下滑。基于国际原油价格上涨，行业运价提升放缓以及贸易摩擦引发经济发展不确定性，我们分别下调公司2018/2019/2020  年盈利预测55.7%/44.5%/38.1%，下调目标价区间至3.8-4.1  元，维持“增持”评级。
        航运业务量稳步增长，汽车船及多用途船业务量同比大幅提升
        截至2018  年1-5  月，公司航运业务量稳步提升，其中汽车船及多用途船运量同比出现大幅增长，木材船运量同比出现明显下滑。2018  年1-5  月，公司共计完成货物总运量  659  万吨，同比增长  29.4%，完成货物周转量343亿吨海里，同比增长1.0%：其中多用途船完成运量  412  万吨，同比增长52.2%；汽车船完成运量  21  万吨，同比增长64%；公司的核心半潜船业务增速低于预期，共计完成运量18  万吨，同比增长14.2%；木材船运量同比下滑20.5%。
        航运市场复苏放缓，原油价格大幅上涨，宏观不确定性因素增加
        年初至今，中美贸易摩擦不断，原油价格大幅上涨以及宏观不确定性因素增加，各船型业务量增长均低于预期。其次，航运市场复苏势头放缓，年初至今，多用途船平均日租金水平同比上涨17.3%，上涨幅度低于预期。其次，国际原油价格大幅上涨，2018  年上半年，新加坡380CST  燃油平均价格同比上涨27.6%。以2017  年为例，公司燃油成本占总营业成本的25.6%，油价大幅提高，使得公司燃油费用大幅增加，拖累上半年业绩。
        下调盈利预测及目标价区间至3.8-4.1  元，维持“增持”评级
        基于国际原油价格上涨、中美贸易摩擦加剧、全球经济增长面临不确定性，我们分别下调公司2018/2019/2020  年盈利预测55.7%/44.5%/38.1%至1.9  亿/3.1  亿/4.8  亿元。基于目前市场波动较大，板块估值存在下行风险，我们同时下调对公司的PB  估值倍数。我们基于0.85x  –  0.90x  2018E  PB估值（  对应公司过去三年历史平均估值减一个标准差，  前值采用1.15x-1.20x  2018E  PB  估值），给予最新目标价区间3.8-4.1  元。维持“增持”评级。
        风险提示：1）中美贸易摩擦加剧；2）全球经济增长放缓；3）国际原油价格持续上涨；4）运价上涨不及预期。