天风证券-东阳光药-1558.HK-抗流感龙头业绩增长靓丽，多领域新品布局未来可期-180711

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        公司业绩高速增长，产品高毛利率经营稳定
        2017  年营业收入达  16.02  亿元，同比增长  70.1%，较  2012  年营收  2.69  亿元，复合增长率达  42.9%。2017  年净利润  6.47  亿元，同比增长  70.0%，较2012  年  0.23  亿元，复合增长率达  94.9%。公司业务毛利率逐年上升，2012年公司毛利率已有  57.01%，至  2017  年毛利率高达  82.49%，较  2016  年的77.25%上升  5.24  个  pp。
        公司发布  2018  半年报业绩预告，预计上半年权益拥有人应占盈利同比增长超过  110%，主要原因为主打产品可威销售量大幅增长，叠加公司加大学术推广力度，实现业绩大幅提升。
        奥司他韦成为业绩主要动力，东阳光药抗流感领域行业地位凸显
        2017  年公司抗病毒药物销售额达  14.08  亿元，同比增长  90.3%，2012-2017年间复合增长率高达  153.4%。抗病毒药物也成公司主要收入来源，2017年抗病毒药物销售额占总营收的  87.5%。在抗病毒药物销售大幅提升主要得益于核心产品可威（磷酸奥司他韦）系列的快速增长，2012-2017  年间复合增长率高达  173.3%。至  2017  年，可威系列销售额占抗病毒药物销售额的  99.5%，占总营收的  87.5%。
        奥司他韦是流感的首选用药，占据主要的市场份额。2017  年样本医院奥司他韦在抗流感药的销量占比达到  98.86%，销售额占比为  92.53%。2017  年，根据样本医院数据，东阳光药占奥司他韦销量的  96.1%，销售额占比为86.85%，稳居龙头地位。
        加大销售团队建设，多领域新品打造新增长点
        公司加强销售团队建设，销售人员从  2015  年  196  人，2016  年翻升至  404人，2017  年再跃增至  856  人，占员工总数从  2015  年的  20.7%增长至  2017年的  42.9%。分销费用  2016、2017  年增速也高达  134.1%和  105.7%。
        公司新产品的研发最主要集中于三点：1）内分泌和代谢类疾病，正在研发三种胰岛素原料药和六种胰岛素制剂，旨在糖尿病市场占得一席；2）消化系统疾病领域，计划推出多种质子泵抑制剂（PPI），打造国内最完备  PPI产品组合之一；3）抗病毒治疗领域，依托东阳光药业，获得磷酸依米他韦生产销售权利，并展开与太景医药合作。
        重组人胰岛素注射液预计  2018  年底推出市场，公司已于  2017  年正式组建内分泌及代谢产品队伍，负责苯溴马隆及胰岛素产品的专业学术推广。我们可以预见公司已为胰岛素产品的上市推广做好了准备，内分泌及代谢产品有望继可威系列成为公司新的收入来源。
        给予“增持”评级
        我们预计  2018-2020  年净利润分别为  8.10、9.95、11.81  亿元，对应  EPS  分别为  1.79、2.20、2.61  元。我们从港股恒生医疗保健板块中选取主营业务近似，皆为从事化药生物药制剂等研发生产销售的企业作为可比公司，根据可比公司  2018  年  PE，给予东阳光药  2018  年  22  倍估值，对应目标价  39.38元（46.61  港元，2018.7.10  汇率），首次覆盖给予“增持”评级。
        风险提示：产品无法通过一致性评价的风险；药品价格下降的风险；研发产品批准被延迟或不通过风险；奥司他韦专利到期风险