兴业证券-中国人民保险集团-1339.HK-投资收益提升，财险、健康险各有亮点-210821

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投资要点我们的观点：中国人民保险集团旗下有财险、寿险、健康险等子公司，并以财险业务为主。

公司的财险龙头地位稳固、承保利润率优于同业；健康险业务结构优化；寿险业务今年有所承压。

我们维持公司“审慎增持”评级及目标价3.08港元。

2021-2023年，目标价对应的PB值各为0.52、0.48、0.45倍，建议投资者关注。

归母净利润大幅增长：2021H1，中国人民保险集团总保费同比+2.2%至3,441亿元；营业收入同比+1.5%至3,127亿元，归母净利润同比+33.7%至168.6亿元；利润增长主要由于投资收益提升。

从结构来看，2021H1，财险、寿险、健康险子公司保费各占73.4%、18.6%、7.4%，净利润各占75.9%、19.2%、1.1%（另有其他业务净利润占3.8%），财险是核心业务。

稳居财险龙头，非车险保费增长，综合成本率结构优化：1）地位：2021H1财险总保费同比+2.6%至2,526亿元，市占率34.3%，稳居第一。

2）非车险保费增长：2021H1，公司的车险、非车险总保费分别同比-7.8%、+14.4%，意健险、农险、责任险驱动保费增长；车险保费下滑系因车均保费同比大幅减少。

3）COR结构优化：2021H1，公司的COR同比-0.1pcts至97.2%，其中赔付率同比+6.4pcts至71.7%，费用率同比-6.5pcts至25.5%，结构优化，主要受车险影响。

车险：2021H1COR同比+1.9pcts至96.7%，持续优于同业；赔付率同比+12.8pcts至70.4%，系因新车险保障力度加大、上年基数低；费用率同比-10.9pcts至26.3%，系因业务质量和结构优化、降本增效。

信保业务：2021H1，融资性业务扭亏为盈，整体COR同比-49.0pcts至89.6%。

自然灾害影响：2021H1，自然灾害导致农险、企财险赔付率提升，但农险费用率下降使之COR同比-1.1pcts至96.9%。

人保寿险业绩承压，人保健康NBV翻倍：1）子公司人保寿险2021H1保费同比-4.6%至641.3亿元；大众寿险市场新单承压，人保寿险NBV同比-25.2%至24.1亿元。

2）子公司人保健康2021H1保费同比+15.3%至255.7亿元；拳头产品“好医保”迭代升级，保费64.9亿元，客户达4,597万人。

同期，业务结构优化使其个险渠道新业务价值率大幅提升，带动人保健康NBV同比+116.1%至7.1亿元。

总投资收益率提升：截至2021H1末，公司投资资产11,081亿元，较年初+1.8%。

2021H1，公司净投资收益率同比-0.1pcts至4.8%，总投资收益率同比+1.2pcts至6.7%，总投资收益同比+34.9%至353.6亿元；主要得益于基金及股票投资收益同比+167.7%至125.5亿元，其次是联营及合营投资收益同比+18.2%至64.3亿元。

风险提示：资本市场波动，保费增速不达预期，公司经营风险，保险行业政策改变。