光大证券-视源股份-002841-重大事项点评：发布二期股权激励，彰显公司发展信心-180710

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        ◆进一步践行分享文化，视源股份2018  年限制性股权激励计划出台。2018年7  月8  日，公司发布《2018  年限制性股票激励计划（草案）》，计划向公司董事、高级管理人员，公司（含子公司）核心管理人员、核心技术（业务）人员，以及公司董事会认定需要激励的其他员工，定向发行500  万股A  股普通股作为限制性股票激励。该部分股票占目前公司总股本650,860,000  股的0.77%，其中首次授予对象682  人，首次授予股票463.50  万股，预留36.50万股，计划首次授予的限制性股票的授予价格为26.28  元/股，首次授予463.50万股限制性股票总费用为  1.19  亿元，在相应年度内按  40%、30%、30%三次解除限售比例分摊。
        ◆相比2017  年限制性股权激励计划，激励对象人数增加、范围进一步扩大，业绩考核目标更为严格。相比2017  年的限制性股权激励计划，2018  年限制性股票的首次授予对象由465  人增加至682  人，激励人员范围除核心管理人员、核心技术人员外新增公司董事及高管。2018  年首次授予的限制性股权激励计划依然分为三期解锁，解锁比例分别为40%、30%、30%。从首次授予部分的业绩考核目标来看，2017  年限制性股权激励计划为以2016  年收入为基准，17~19  年收入增长率不低于20%、40%、60%；2018  年限制性股票激励计划为以2017  年收入为基准，18~20  年收入增长率不低于20%、40%、60%，行权条件更为严格。
        ◆2017  年限制性股权激励计划首期行权目标已经达成，2018  年限制性股票激励计划，进一步实现了包括公司董事、管理层在内的公司员工与公司利益的深度绑定，彰显了公司的发展信心。通过再次实施限制性股票激励计划，提升收入增长目标，进一步实现员工与企业利益的深度绑定，激发员工的工作动力。2018  年限制性股权激励计划首次授予的业绩考核指标更为严格，2018~2020  年达标业务收入分别为130.41  亿元、152.14  亿元和173.88  亿元，相比2017  年限制性股权激励计划提出目标显著提升，体现了公司对于自身业绩长期高速增长的信心。2017  年公司收入增长率达31.92%，限制性股票激励首期解锁目标已达成。
        ◆视源股份：全球显示交互领域龙头企业。公司作为全球电视液晶显示主控板卡第一份额的龙头企业，依托于在智能显示交互行业的深厚积淀，积极布局教育信息化、会议信息化、汽车电子、智能家居、医疗信息化等细分领域。
        视源股份通过“希沃”交互智能平板布局全国教育信息化市场，通过“MAXHUB”会议交互智能平板布局全球本地和远程会议信息化市场，其中视源股份在教育信息化领域已成为中国市占率第一的龙头公司。2017  年公司实现业务收入108.68  亿元，归母净利润6.91  亿元，2014-2017  年历史收入和净利润CAGR  分别为36.12%和45.36%。
        ◆视源股份业务一之交互智能平板业务：教育信息化和会议信息化两大领域的中国龙头。（1）“希沃”系列平板领军国内教育市场，市场份额35%，经销商模式打造强渠道，联想子公司“阳光雨露”提供售后服务提升用户体验；（2）与海外品牌开展教育平板ODM  合作，预计2018  年ODM  收入达7  亿元;（3）会议平板MAXHUB  性价比高，国内市场份额居首位。预计2018-2020  年交互智能平板收入将达69.8、99.1  和127.0  亿元。
        ◆视源股份业务二之液晶显示主控板卡：行业地位持续领先，智能电视板卡收入占比提升。公司液晶显示主控板卡业务的全球市场份额约30%，行业地位持续领先，2017  年公司智能电视板卡出货量占比已提升至15%，由于智能电视显示板卡的单价约为非智能板卡的2-3  倍，显著带动公司的液晶显示主控板卡业务收入，预计2018-2020  年液晶显示板卡收入将达到61.0、67.7和75.1  亿元。
        ◆视源股份业务三之衍生业务：智能家居和汽车电子业务有望率先爆发。公司积极布局智能家居、汽车电子、人工智能、健康医疗等衍生业务，2018年汽车电子业务收入有望突破1  亿元。我们预计2018-2020  年衍生业务收入将合计达11.2、14.4  和18.5  亿元。
        ◆盈利预测。充分考虑视源股份各项业务发展趋势，我们维持对视源股份的盈利预测，预计2018~2020  年收入为141.93  亿元/181.24  亿元/220.90  亿元，归母净利润预测为9.60  亿元/12.95  亿元/17.03  亿元，对应EPS  为1.47/1.99/2.62  元，维持买入评级。
        ◆风险提示。液晶显示主控板卡业务收入下降、交互智能平板业务拓展不及预期、汇率波动、原材料价格上涨。