国信证券-视源股份-002841-动态点评：教育场景数字化孕育新蓝海，发力开拓2C教育市场-210821

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事项：视源股份：教育场景数字化有望孕育新蓝海，希沃软硬件发力、2B+2C发力有望打造教育数字化龙头。

我们预计21/22/23年公司营收同比增长16.6%/14.5%/13.7%至199.70/228.67/259.96亿元，归母净利润同比增长19.2%/17.5%/13.3%至22.66/26.62/30.15亿元，当前股价对应PE分别为34.4/29.3/25.9倍。

考虑到教育信息化2.0不断推进，教育场景数字化有望孕育新蓝海，以及视源产品品类扩张、发力2C教育市场的竞争优势，我们认为公司估值相比于行业平均水平仍有上升空间，上调至“买入”评级。

投资建议：上调至“买入”评级我们预计21/22/23年公司营收同比增长16.6%/14.5%/13.7%至199.70/228.67/259.96亿元，核心数据假设如下：液晶显示主控板卡：我们预计21/22/23年公司液晶显示主控板卡营收同比增长4.5%/8.0%/12.1%，其中液晶电视板卡营收同比增长2.0%/3.3%/4.2%，白色家电板卡营收同比增长145.0%/120.0%/100.0%；预计21/22/23年公司液晶显示主控板卡毛利率17.3%/17.4%/17.4%，基本保持平稳。

交互智能平板：我们预计21/22/23年公司交互智能平板营收同比增长26.8%/18.6%/14.2%，其中教育类交互智能平板营收同比增长22.0%/14.0%/10.0%，商用类交互智能平板营收同比增长55.0%/40.0%/30.0%；预计21/22/23年公司交互智能平板毛利率33.0%/33.1%/33.1%。

我们预计21/22/23年公司期间费用率同比小幅增长至14.4%/14.5%/14.7%；综上，我们预计21/22/23年公司归母净利润同比增长19.2%/17.5%/13.3%至22.66/26.62/30.15亿元。

我们选择豆神教育、亿联网络、海康威视、科大讯飞作为可比公司，参考可比公司2021年平均PE估值43.83倍（Wind一致预期），考虑到视源股份产品品类扩张、发力2C教育市场的竞争优势，给予公司2021年45-50倍PE估值，当前股价对应PE分别为34.4/29.3/25.9倍。

我们认为公司股票价值在152.98-169.98元之间，相对于公司目前股价有30.73%-45.26%溢价空间，上调至“买入”评级。

风险提示新业务开拓不及预期的风险：考虑到公司液晶电视主控板卡市场份额2013年起便位居全球第一，未来份额提升空间有限，我们预期公司未来业绩增长主要来源于白色家电板卡、交互智能平板、人工智能等新产品、新业务。

如果公司新业务开拓不及预期，存在公司业绩增长不及预期的风险。

教育信息化、远程办公的推进进度存在不确定性：希沃品牌产品的销售与教育信息化的推进存在较大相关性，MAXHUB品牌的销售则受益于远程办公的趋势，如果教育信息化、远程办公的推进不及预期，存在公司产品销售不及预期的风险。

交互智能平板市场竞争加剧的风险：目前交互智能平板市场仍处于快速发展阶段，虽然希沃、MAXHUB分别在教育类、商用类交互智能平板市场处于领先位置，但随着微软、谷歌等厂商加入竞争，存在交互智能平板市场竞争加剧的风险，未来公司产品的价格、盈利能力存在一定的不确定性。