天风证券-华新水泥-600801-定两湖跨西南，优质龙头超预期-180710

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        事件：公司发布业绩预增公告，归母净利预计达到20.2-21.3  亿元，比去年同期增加13-14  亿元，同比增长179-192%。扣非后归母净利同比将增加13.12-14.12  亿元，同比增长192%-206%。
        业绩大超预期，淡季不淡是主因。今年4、5、6  月水泥基本面连超预期，淡季销量与价格表现持续乐观。众多影响因素中，我们认为第一利好因素是天气，晴天多雨水少有利下游开工，需求持续的情况下，才出现后续量价齐升。华新主要产能布局在两湖与西南地区，我们观察到（1）大本营湖北地区：从4  月中旬426.89  元/吨上涨近20  元至5  月中旬的446.5  元/吨并一直延续至6  月上旬，随后震荡下滑3.57元至6  月底的442.93  元/吨，7  月至今微幅下调4.4  元。同比情况更为可观，例如4、5、6  月吨均价分别同比提高115、130.5、128  元/吨。需要关注的是，今年随着长江水质治理海螺铜陵码头关停、6  月底芜湖熟料产线短暂关停以及上峰部分产线阶段性关停，华东熟料相比往年偏紧，库位较低，因此对鄂东影响减小。（2）湖南地区：上半年整体保持稳中有降，累计降幅20  元，但4、5、6  月均价比去年同期提高133、129、110  元/吨。（3）云南地区：价格同比变动幅度不大，4、5、6  月均价比去年同期提高20、22、25  元/吨。（4）重庆地区：4、5、6  月价格分别同比提高130、136  元、140  元/吨。（5）贵州地区：4  月初涨价，至6  月底累计吨涨幅10  元，4、5、6  月价格分别同比提高近56、70  元、82  元/吨。（来自中国水泥网）
        库位偏低，环保错峰助力供给端控量。截止上半年末，数字水泥网统计，武汉、长沙、重庆、昆明、贵阳水泥库容比为50%、65%、55%、70%、60%，均低于去年同期水平，对应65%、70%、80%、65%、70%。库位同比偏低，减弱淡季降价压力。我们多次强调限产、停产离不开行政强制力，保障本轮淡季限产得以贯彻执行。环保继续趋严，预期未来限产、停产将较为常见，丰富供给控量手段。
        特色布局，量弹性角度关注地区边际贡献。随着华东、华中区域需求趋缓，西南基建、地产洼地备受关注。公司通过收购拉法基中国产线强化西南地区布局，当前熟料产能分布中，云南占比18%，重庆、四川分别为6%、5%。我们梳理2018  年全国31  个地区1-5  月水泥累计产量，观察到（1）16  个地区累计正增长，而仅有西南地区全部实现同比增长，重庆、四川、贵州、云南、西藏产量分别提升4.87%、3.04%、10.45%、6.38%、1.92%。西南整体增速5.94%，远超全国平均水平（-0.76%）。（2）湖北产量出现同比下滑6.84%，湖南同比微幅增长1.18%。
        综合以上量价情况整理，我们判断量弹性主要来自西南地区，价格方面，两湖、重庆均有同比100  元以上贡献，价格弹性较大。我们继续看好未来公司在量价两个角度的边际增量。此外，高盈利品种骨料的加快布局，协同处置加密布点有望为公司赢得先发优势，看好对未来业绩的贡献能力。基于我们的分析和公司的业绩预增公告，我们及时上调盈利预测，将2018-2019  年归母净利分别从38.42、40.51  亿元提高至43.59、46.81  亿元，EPS  分别为2.91、3.13  元，对应PE  分别为5.7X、5.3X。维持“买入”评级。
        风险提示：各地区水泥需求不及预期，两湖竞争格局不及预期。