华创证券-铁龙物流-600125-跟踪报告：从主题到业绩，铁路货运增量计划受益者，公司沙鲅线望充分释放业绩弹性-180710

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        打赢蓝天保卫战背景下，铁路货运行业确定性年均9%增长。近日国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，重点指出“优化调整货物运输结构，大幅提升铁路货运比例”等措施。铁总配套下发《2018-2020年货运增量行动方案》，要求到2020年，全国铁路货运量达到47.9亿吨，较2017年增长30%，大宗货物运量占铁路货运总量的比例稳定保持在90％以上。
        公转铁有空间：近年来铁路货运占比逐年走低，从2005年的14%降低到2017年仅占7.7%，而公路货运占比达到76.8%；
        铁路更节能环保：从单位货物周转来看，公路运输能耗和污染物排放量，分别是铁路运输的7倍和13倍，增加铁路货运量，减少柴油货车使用是治理大气污染的重要举措；
        政策推动力度大。行业货运三年增量30%，年复合增速达到9.1%，远高于2001-2017复合增速4.1%。
        公司沙鲅线将充分释放弹性。
        1）沙鲅线产能利用率仅59%，上行有能力。沙鲅线设计产能8500万吨/年，此前高点为2011年的6156万吨，2017年运量达到5018万吨，低于历史最高运量约18.5%，产能利用率仅59%。
        2）营口港货源公转铁有空间，沙鲅线适运货源达1.06亿吨。历史上营口港约40-45%的货物吞吐量经过沙鲅线疏运，目前仅占约14%，而公路运量占比60%以上。拆分货物结构，仅统计营口港鲅鱼圈港区钢铁、煤炭及制品、金属矿石、非金属矿石、粮食五类适运货种吞吐量已达到1.06亿吨，在“公转铁”推动下，构筑沙鲅线运量持续增长至满产的基础。
        3）敏感性测算：
        a）运量每增加1000万吨，带来收入增加2.24亿元，利润0.84亿元，相当于2017年净利润的25%。
        b）价格每提升10%，带来收入增加1.1亿元，利润0.83亿元，相当于2017年净利的25%左右。
        c）假设未来运量达到8500万吨，价格提升30%，则可贡献利润5.4亿元，相当于2017年利润的1.64倍。
        铁路货运清算机制变化，释放铁路运输企业业绩弹性。铁总自2018年开始施行新的《铁路货运运输进款清算办法（试行）》，提出以承运企业为核算主体的“承运清算”规则，相比原机制，可充分调动发送企业揽货以及议价的积极性，同时到达方亦从中受益。
        盈利预测及投资建议：我们预计公司2018-20年实现归属净利4.54、6.08、8.16亿元，对应PE24、18、13倍，公转铁是顶层推动，力度大，态度坚决，公司沙鲅线产能释放有空间，新清算机制下亦将释放经营活力，强调“推荐”评级。
        风险提示：经济大幅下滑，公转铁推动不及预期。