华泰证券-一心堂-002727-携手爱康国宾，探索体检业务-180711

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        拟与爱康国宾合作开展云南体检业务
        7  月10  日晚公司公告，其控股子公司一心堂康盾拟与爱康国宾共同设立云南爱康国宾，在云南开展体检业务，注册资本5000  万元，其中公司出资2200  万元，占注册资本44%。我们认为这是公司大健康战略的重要探索，公司与爱康国宾合作，将优势互补，有望实现共赢。我们预计公司18-20年归母净利润分别为5.55/6.93/8.57  亿元，对应EPS  分别为0.98/1.22/1.51元，上调公司目标价至36.15-38.10  元，维持“买入”评级。
        爱康国宾在体检领域实力强劲
        爱康国宾是国内体检龙头企业，提供健康体检、疾病检测、私人医生等多种健康管理服务，2014  年在纳斯达克上市。公司在2017  财年共服务659万名客户，同比增长20%，实现营收5.64  亿美元，增速达到29%。目前爱康国宾在全国33  座核心城市拥有112  个直营医疗中心，并通过与400余家第三方机构合作辐射全国200  多座城市，建立全国体检服务网络。因此我们认为爱康国宾在体检领域拥有丰富的资源和经验，与一心堂的合作具有较强的协同作用。
        强强联合，推进医疗大健康战略
        此前年报已披露，公司正在建设一家大型体检中心，开始尝试拓展云南体检市场，这是公司医疗大健康战略重要步骤之一。我们认为本次合作对公司具有重要意义：1）通过合作，学习引进先进的体检业务经验，完善体检营销和管理团队建设；2）体检业务将为公司慢性病管理给予诊疗支持，促使公司业务从单纯的医药零售逐步升级为提供完整健康解决方案。爱康国宾也将借助公司在客户资源、药品采购等方面优势拓展云南市场。
        川渝地区盈利改善，龙头价值显现
        我们认为公司18  年核心区域业绩驱动明确：1）云南：公司计划下沉市场，拓展600  余个空白乡镇，目标18  年在云南新建500-600  家门店，销售额增长15-17%；2）川渝：品牌影响力初步形成，盈利能力持续提高，1Q18已实现扭亏。公司计划18  年在川渝地区新开100-200  家门店，同时寻找合适的并购标的。公司目标18  年川渝销售额达到15  亿元，增速达到50%。
        西南地区医药零售龙头，维持“买入”评级
        鉴于18  年公司业绩拐点显现，我们上调盈利预测，预计公司18-20  年归母净利润分别为5.55/6.93/8.57  亿元（18/19  年前值是5.00/6.19  亿元），同比增长31%/25%/24%，  当前股价对应18-20  年PE  估值分别为33x/26x/21x。考虑到公司川渝战略进展顺利，我们认为公司18  年PE  估值37x-39x  较为合理（同类可比公司18  年PE  为47x），上调目标价至36.15-38.10  元，维持“买入”评级。
        风险提示：并购整合进度不及预期；新业务开展不及预期。