银河国际-海螺水泥-600585-18年上半年盈喜胜市场预期；重申买入评级-180710

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        海螺水泥昨日发布了盈利预喜，预计2018年上半年净利润将达到120亿-134亿元人民币，主要是受惠水泥价格同比大涨。该指引的低端值相当于我们对全年预测和市场共识的54.5％。根据历史季节性模式，公司的全年净利润很可能会超过市场预期。公司股价在过去几周有所调整，我们认为这带来了买入的良机。我们维持买入评级，H股目标价为59.50港元，基于2.5倍2018年市净率（A股目标价：45.10元人民币，较我们的H股目标价折让6％，这是基于过去几年的平均折让计算）。
        投资亮点
        预计上半年净利润增长80％-100％。根据海螺水泥的盈喜公告，公司将在2018年上半年实现净利润120亿-134亿元人民币。这代表着2018年第二季的净利润应不低于72亿元人民币，较第一季的47.8亿元人民币大增。我们认为，期内盈利带来惊喜主要是由于吨毛利强于预期所致。
        一旦公布财务细节，股份可望获得另一轮盈利预测上调。盈喜指引范围的低端值（120亿元人民币）相当于我们和市场对全年预测的54.5％。由于季节性因素，下半年的销量通常较高，因此除非水泥价格大跌，否则下半年的净利润应高于上半年。如果实际业绩中没有重大的一次性项目，我们和市场都可能会再次提高全年盈利预测。
        雨季开始至今，水泥价格的跌势相对温和。由于雨季的关系，7月和8月水泥价格偏弱并不令人意外。然而如图2和图3所示，到目前为止，价格的跌势相对温和。海螺水泥的两个主要经营地区（华东和华中）的水泥价格同比来说仍然颇高，这是由于主要水泥企业进行有效协调以及环保核查导致停产，并防止了库存急增所致。因此我们预计，第三季的盈利增长仍将强劲。
        股价调整后估值吸引。受累整体市场情绪偏弱，海螺水泥股价在过去几周下跌约15％。我们认为这带来了良好的进场时机，因为相信公司业务不受到贸易战的影响，而且其净现金状态有助抵御内地流动性紧张带来的影响。海螺水泥的2018年市净率为1.82倍，略低于2009年以来的平均1.86倍。