华创证券-帝欧家居-002798-重大事项点评：欧神诺工程单持续放量，业绩预期上调超预期-180710

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        事项：
        公司公告2018  年半年报业绩预告的修正，公司2018H1  归母净利润预计原为1.18-1.30  亿，同比增长390%-440%，上调到1.49-1.62  亿元，同比增长520%-570%。根据公司业绩预报，公司二季度单季盈利在1.05-1.18  亿元。
        评论：
        更名帝欧家居，进入瓷砖行业：2018  年公司重大资产重组完成，欧神诺并表公司更名帝欧家居进入新时代。随着精装房成为行业趋势，2017  年5  月印发的《建筑业发展“十三五”规划》明确提出，到2020  年，新开工全装修成品住宅面积要达到  30%，随着商品房销售面积的增加，精装房市场将逐步扩大。
        产能扩张能力成为核心竞争力：欧神诺具有扩产的先发优势，公司拥有两大现代化建陶生产基地。佛山基地占地面积1200  亩，景德镇基地占地面积1800亩。公司广西藤县基地开发总面积约为990  亩，预计投资10.5  亿元，完全达产后预计年产量最高可达5000  万方，年产值约15  亿元，预计将于2018  年年底之前正式投产。
        生产优势凸显，垫资能力卓越工程单持续放量：欧神诺自2011  年就进入工程渠道，目前已经和万科、碧桂园、恒大建立了长期稳定的业务关系，在工程渠道上具有显著的优势。2016  年，欧神诺大宗业务占比为57.36%，蒙娜丽莎大宗业务占比为52.62%，东鹏控股大宗业务占比为21.95%，欧神诺大宗业务占比在行业中处于高位。随着地产商融资成本提高，能够为地产商提供大量产品并接受地产商长账期企业工程业务放量明显。
        看好欧神诺工程单业务持续放量：我们看好公司设立陶瓷五金事业部，与瓷砖业务形成协同。利用两家公司现有渠道优势，充分互补。随着存量客户持续放量和新客户获取看好公司瓷砖业务工程单放量，预计2018-2020  年净利润为3.51  亿、4.52  亿和5.03  亿元，对应当前市值PE19.8、15.4、13.8  倍，上调至“强推”评级。
        风险提示：宏观经济下行导致工程单下降，零售瓷砖消费超预期下行