华创证券-航空运输行业重大事项点评：吉祥航空参与东方航空非公开发行点评，强强联手，做强上海市场-180711

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        事件：东方航空发布非公开发行股票公告，拟向吉祥航空、均瑶集团及/或指定子公司，国有企业结构调整基金非公开发行股份。
        发行概况：东方航空拟发行A  股不超过16.16  亿股（现有98.08  亿股，占比16.5%），募集资金不超过118  亿元，其中：吉祥航空拟认购3.42  亿股（不超过25  亿元）；均瑶集团及/或指定子公司拟认购10  亿股（不超过73  亿元）；国有企业结构调整基金拟认购金2.74  亿股（不超过20  亿元）。
        公司同时拟发行H  股不超过5.18  亿股（现有46.59  亿股，占比11.1%），由吉祥航空及/或指定子公司参与，不超过35.5  亿港元。
        交易完成后，吉祥和均瑶集团将持有不超过总股本的10%。
        资金用途：A  股募集资金用于18架飞机引进（均在原披露2018年引进计划内）、15  台飞行模拟机和20  台备用发动机。H  股募集资金用于补充运营资金。
        股权架构变动：东航强化混改先锋形象
        1）交易完成后，集团持股比例低于50%。交易完成后，东航集团持股比例将由  56.38%最低下降至约  49.13%，这是今年1  月放宽三大航国有或国有控股要求后首个持股比例低于50%的案例，强化东航集团航空业改革先锋的形象。
        2）民营资本参与混改。航空业中民企参与国企混改的第一起案例。吉祥航空及其大股东均瑶集团出资不超过98  亿参与A  股，35.5  亿港元参与H  股，大力度参与航空业混改，反应民营资本或说产业资本对行业景气的看好。
        战略合作的意义：强强联合，做大做强上海市场。
        1）我们统计，双方在上海市场，市场份额合计超过50%，影响力显著提升。
        其中，东航占据上海市场约42%份额，吉祥航空占据约9%，两者合计占据上海市场51%的市场份额，双方影响力以及话语权得以显著提升。
        2）  有助于稳定价格以及航线合作
        我们在此前吉祥航空报告中分析，吉祥的价格策略通常是东航8  折-9  折，而双方形成战略合作后，有助于价格稳定，相互受益。同时在航线、时刻，甚至飞机维护等均有深化合作空间。
        我们统计双方前十大航线，有6  条航线交叉，其中三条航线双方市占率超过50%，京沪，上海-昆明以及上海-西安，尤其后两者占比超过60%。
        3）对于吉祥航空而言，其61%的旅客运输量来自于上海市场，入股东航后，双方合作大于竞争，利于自身头部航线释放弹性。对于东航而言，可以使得自身资产负债率由74.08%下降至69.55%。
        财务影响：摊薄盈利水平
        我们测算发行后公司增加21  亿股本，对东航利润或摊薄12.6%左右，我们认为双方强强联合，也为后续更深化合作打下基础，强调“强推”评级。
        风险提示：
        1）若运力重启无限制增长，则逻辑或打破
        2）油价大幅上升，人民币的大幅贬值，经济大幅下滑影响公商务客出行需求。