东吴证券-好太太-603848-21年中报点评：电商增长靓丽业绩持续修复，产品结构优化净利率提升-210821

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业绩持续修复符合市场预期，改革成效显著。

公司2021H1实现营业收入5.79亿元，同比+55.12%，2019H1-2021H1两年平均+0.2%；归母净利润1.28亿元，同比+59.3%，2019H1-2021H1两年平均+6.9%。

2021Q2营业收入3.68亿元，同比+46.9%，两年平均+8.4%；归母净利润0.84亿元，同比+38%，2019H1-2021H1两年平均+16.4%。

公司从2020Q2起对渠道端进行全面改革，业绩持续修复，2021Q2业绩表现优秀。

产品结构加速升级，电商渠道增长靓丽。

分产品来看，2021H1智能家居产品、晾衣架产品分别实现收入4.22、1.42亿元，同比分别+108.3%、-10.2%，智能家居产品增长强劲，产品结构加速升级。

分渠道看，2021H1电商渠道收入2.82亿元，同比+70.91%（2019H1-2021H1两年平均+38.1%），占营业收入的比例达到49%；线下渠道收入2.94亿元，同比+43.3%（2019H1-2021H1两年平均-16.9%）。

线下渠道改革调整已经取得一定成效，随着渠道的持续优化经销渠道增速有望继续回暖；除传统渠道外，公司还着手布局行业未来新业态，与小米、京东、苏宁等品牌达成战略合作，积极布局商超、家电、家装融合店等成交场景。

线上渠道方面，公司积极拓宽电商渠道，2021H1新增小米商城、拼多多旗舰店、有赞商城、抖音快手店等，把握新型流量来源；同时不断优化及深耕京东自营、天猫家装渠道及京东FCS渠道。

产品结构优化及良好的期间费用管控下，盈利能力同比、环比均有提升。

2021H1公司毛利率同比-3.8pp至45.21%，其中2021Q2毛利率同比2.3pp至46.39%。

毛利率下行与会计准则调整及原材料价格上涨有关。

期间费用方面，2021H1期间费用率同比-3.6pp至23.27%，其中销售费用率-2.1pp（主要是运费重分类至营业成本），管理及研发费用率合计1.95pp，期间费用率控制较好。

产品结构的持续提升及较强的期间费用控制能力的作用下，2021H1净利率同比+0.86pp至22.43%。

经营现金流取得明显改善。

2021H1实现经营现金流0.83亿元，同比+158.1%；其中2021Q2经营现金流1.25亿元，同比+129.6%。

经营现金流增速显著高于利润增速，经营现金流/经营活动净收益高于2018-2020年同期值。

盈利预测与投资评级：2020Q3起渠道改革成效显现，业绩恢复较快增长，渠道下沉有望加速；同时工程渠道处于低渗透时期，公司有望持续受益。

我们预测公司2021-2023年净利润分别为3.0、3.2、3.4亿元，对应PE分别为17、16、15x，首次覆盖，给予“增持”的投资评级。

风险提示：宏观经济增速放缓，原材料价格波动，产品推广不及预期，竞争加剧，渠道改革效果不及预期。